全市场估值与行业比较观察：继续配置食品饮料、农林牧渔、新能源、半导体赛道-20211103-申港证券-32页_3mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概览

申港证券分析指出，当前A股市场估值与行业表现呈现出以下特征：

• 美联储Tapering政策对市场影响有限，中美无风险收益率共同上行，但短期调整已结束。
• 周期股超额收益逐渐见顶，市场进入震荡调整阶段。
• 全球主要指数估值普遍下跌，A股整体盈利改善，PE与PB均有所下修。
• 食品饮料、农林牧渔、新能源、半导体等板块具有较高的配置价值。

主要观点

1. 美联储政策影响

• 美联储宣布从2021年11月开始缩减购债规模，每月减少150亿美元，但仍保持700亿美元国债和350亿美元MBS购买。
• 2020年3月疫情后，美联储资产负债表扩张，总资产从4.2万亿美元增至8.6万亿美元。
• 2022年H2加息预期推高美债收益率至1.6%，中国十年期国债收益率目前高于2.93%，中美无风险收益率共同上行，Tapering预期已充分反映，短期扰动因素减少。

2. 中美无风险收益率变化

• 中国无风险收益率自2021年9月开始上升13bp，美国上升30bp。
• 中美利差从135bp升至200bp，随后回落至133bp。
• 预计11月和12月中国无风险收益率将围绕3%利率中枢缓慢上行，对权益市场扰动缩小。

3. 市场风格与盈利表现

• 过去十年（年化收益12.7%），绩优股指数表现优于大盘，盈利增速高。
• 2022年主要风格指数环比增速回落，全A盈利增速预期衰减，市场结构分化加剧。
• 在经济复苏中后段（如2010年和2017年），市场震荡上行，周期股超额收益见顶。

4. PPI与周期行情

• 当前9月PPI同比增速达10.7%，预计10月将跌破9%，至12月下行至8%以下。
• 此轮周期行情逐渐接近尾声，周期股表现将趋于平稳。

5. A股估值变化

• 本期A股风险溢价为0.30%，较上期0.25%有所上升，处于历史中位数附近。
• 新能源板块（光伏、储能）ERP分别为-1.24%和-2.14%，处于中性较高配置区间。
• 半导体ERP为-1.28%，处于较高配置区间。

6. 大盘与小盘轮动

• 上证50与中证500比值从0.828上升至0.834，表明近一个月大盘走强。
• 沪深300与国证2000比值从0.554上升至0.561，同样表明大盘走强。

关键信息

1. 全球主要指数估值

2. A股风格指数PE

• 金融风格PE为7.36，变化-0.05%。
• 周期风格PE为19.98，变化-3.85%。
• 消费风格PE为34.57，变化-0.82%。
• 成长风格PE为59.77，变化-2.43%。
• 稳定风格PE为13.73，变化-2.73%。

3. 申万一级行业PE四分位

• 高估值行业：汽车、电气设备、食品饮料、休闲服务。
• 低估值行业：房地产、非银金融、传媒、轻工制造、通信。
• PE绝对值最高的是综合、休闲服务、食品饮料、电气设备、汽车。

4. 申万一级行业PB四分位

• 高估值行业：电子、休闲服务、食品饮料、电气设备。
• 低估值行业：房地产、非银金融、银行、建筑装饰。
• PB绝对值最高的是食品饮料、休闲服务、电气设备等板块。

结论与建议

• 配置建议：继续配置食品饮料、农林牧渔、新能源、半导体等估值合理的行业。
• 市场展望：预计2022年市场整体震荡，结构分化加剧，周期行情接近尾声。
• 估值水平：A股整体估值处于合理区间，风险溢价保持稳定，投资价值显现。