20211103-申港证券-全市场估值与行业比较观察_继续配置食品饮料_农林牧渔_新能源_半导体赛道_32页_4mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概述

申港证券近期发布的报告指出，随着美联储Tapering政策的实施，中美无风险收益率同步上行，但对A股市场的影响相对有限。报告分析了A股及全球主要指数的估值情况，并对不同行业和风格指数的表现进行了评估，同时提出继续配置食品饮料、农林牧渔、新能源、半导体等赛道的建议。

主要观点

• 美联储Tapering影响有限：美联储从11月开始缩减购债规模，每月减少150亿美元，整体节奏温和。自2020年3月疫情以来，美联储总资产从4.2万亿美元扩张至8.6万亿美元，Tapering的落地对市场影响有限。
• 中美无风险收益率同步上行：中美十年期国债收益率均有所上升，短期调整已基本完成。预计11月和12月中国无风险收益率将继续围绕3%利率中枢缓慢上行，对权益市场扰动因素缩小。
• 绩优股指数表现稳健：过去十年（年化收益12.7%），绩优股指数在牛熊转换中表现出较好的持续超额收益，具有较强的抗风险能力。
• PPI冲高回落，周期股行情接近尾声：历史数据显示，在PPI同比增速高点后一个季度，周期股超额收益见顶。当前PPI同比增速创新高10.7%，预计12月将回落至8%以下，周期行情逐渐结束。
• A股估值改善，风险溢价处于中位：本期A股风险溢价为0.30%，较上期略有上升。A股整体盈利改善，PE持续下修，估值改善明显，投资价值保持在历史中位数附近。
• 新能源与半导体处于较高配置区间：新能源光伏设备ERP为-1.24%，储能设备ERP为-2.14%；半导体ERP为-1.28%。二者处于风险溢价中性较高配置区间，半导体处于风险溢价较高配置区间。

关键信息

1.1 美联储资产负债表扩张放缓

• 美联储开始缩减购债规模，每月减少150亿美元，其中100亿美元为国债，50亿美元为MBS。
• 自2020年3月疫情后，美联储总资产从4.2万亿美元增长至8.6万亿美元，Tapering节奏温和，影响有限。

1.2 中美十年期国债收益率变化

• 美国2022年H2加息预期推高美债收益率至1.6%，中国十年期国债收益率超过2.93%。
• 中美无风险收益率共同上行，短期调整到位，预计11-12月中国收益率将围绕3%缓慢上行。

1.3 主要风格指数表现

• 大盘指数（申万）：2011年-24.10%，2021年-4.97%
• 中盘指数（申万）：2011年-34.72%，2021年5.31%
• 小盘指数（申万）：2011年-32.13%，2021年20.91%
• 高市盈率指数（申万）：2011年-33.81%，2021年12.57%
• 低市盈率指数（申万）：2011年-21.66%，2021年-8.33%
• 绩优股指数（申万）：2011年-24.05%，2021年-17.70%

1.4 PPI走势与周期股表现

• 历史数据显示，在PPI冲高回落的两个季度后，周期股超额收益见顶。
• 当前PPI同比增速创新高10.7%，预计10月将跌破9%，12月回落至8%以下，周期行情逐渐结束。

1.5 全球主要指数PE估值

• 万得全A PE为18.97，较上期变化-0.35%
• 上证指数 PE为13.33，较上期变化-1.80%
• 深证成指 PE为27.61，较上期变化+2.35%
• 创业板指 PE为63.12，较上期变化+9.48%
• 恒生指数 PE为10.79，较上期变化-1.44%
• 标普500 PE为26.06，较上期变化-1.55%
• 纳斯达克 PE为39.75，较上期变化+0.70%
• 道琼斯指数 PE为25.29，较上期变化-2.29%
• 日经225 PE为16.61，较上期变化+0.22%

1.6 全球主要指数PB估值

• 万得全A PB为2.88，较上期变化-2.75%
• 上证指数 PB为1.48，较上期变化-3.76%
• 深证成指 PB为3.26，较上期变化-3.84%
• 创业板指 PB为8.05，较上期变化+0.01%
• 恒生指数 PB为1.11，较上期变化-3.70%
• 标普500 PB为4.74，较上期变化+1.26%
• 纳斯达克 PB为6.26，较上期变化+1.99%
• 道琼斯指数 PB为7.02，较上期变化+1.42%
• 日经225 PB为1.99，较上期变化+0.99%

1.7 恒指与标普500估值详情

• 恒生指数PE为10.95，低于2010年以来的均值+1倍标准差，所处历史百分位为57.70%
• 标普500PE为26.47，远高于2010年以来的均值+1倍标准差，所处历史百分位为88.00%

1.8 A股风格指数PE

• 金融风格PE为7.36，变化-0.05%
• 周期风格PE为19.98，变化-3.85%
• 消费风格PE为34.57，变化-0.82%
• 成长风格PE为59.77，变化-2.43%
• 稳定风格PE为13.73，变化-2.73%

行业估值分析

3.1 申万一级行业PE四分位

• 高于75%百分位：汽车、电气设备、食品饮料、休闲服务、综合
• 低于25%百分位：房地产、非银金融、传媒、轻工制造、通信、建筑材料、建筑装饰、钢铁、电子、医药生物、采掘

3.2 申万一级行业PB四分位

• 高于75%百分位：电子、休闲服务、食品饮料、电气设备
• 低于25%百分位：化工、房地产、商业贸易、建筑装饰、银行

3.3 申万一级行业PE矩阵

• 高百分位行业：汽车、电气设备、食品饮料、休闲服务、综合、建筑材料、建筑装饰
• 低百分位行业：房地产、非银金融、传媒、通信、银行、金融、石化

3.4 申万一级行业PB矩阵

• 高百分位行业：电子、休闲服务、食品饮料、电气设备
• 低百分位行业：化工、房地产、商业贸易、建筑装饰、银行

总结

综上所述，当前市场环境显示美联储Tapering对A股影响有限，中美无风险收益率同步上行，A股估值有所改善，风险溢价处于中位。绩优股指数在过去十年中表现出较强的抗风险能力，新能源、半导体等赛道ERP处于中性或较高配置区间，具备投资价值。PPI同比增速高点后，周期股行情接近尾声，市场整体震荡结构可能加剧。建议继续配置食品饮料、农林牧渔、新能源、半导体等成长性较强的行业。