全市场估值与行业比较观察：高配房地产、新能源、先进制造赛道-20211223-申港证券-27页_3mb
报告摘要
申港证券全市场估值与行业比较观察总结
核心内容概述
本报告分析了2021年全球疫情对经济和金融市场的影响，以及2022年中国货币政策的应对策略。报告指出，全球主要经济体的货币政策正逐步分化，中国央行保持相对宽松，而美国、欧洲、俄罗斯、韩国、新西兰等国家则采取不同程度的紧缩政策。同时，A股市场整体估值在下降，但风险溢价有所回升，显示出一定的投资价值。此外，报告还对各行业估值及轮动情况进行分析，提出高配房地产、新能源、先进制造等赛道的建议。
主要观点
1. 全球疫情变异与经济影响
- 变异病毒常态化：2021年全球经历了Gamma、Delta、Omicron三种变异病毒轮番冲击，全球供应链受到严重考验。
- 集装箱价格高企：2021Q3开始，全球主要航线集装箱货运价格达到2020年同期的4-6倍，亚洲至美东每货柜价格高达17000美元。
- Omicron扩散：预计2022年Q1将成为北美和欧洲的主要扩散变种，全球解封仍需时间，但病毒致死率已降至流感水平，将长期存在。
- 全球经济拖累：变异病毒对全球经济造成持续拖累，导致货币政策分化，预计未来收紧节奏将继续分化。
2. 海外央行货币政策分化
- 美国央行：在高通胀背景下，开始逐步加息，预计2022年将加息3次，2023年继续加息3次，最终基准利率将升至1.35%-1.5%。
- 欧洲央行：保持中性偏鸽，预计2022年底前加息0.10%，通胀预期上升。
- 俄罗斯央行：通胀严重，已连续6次加息，基准利率升至7.5%。
- 韩国、新西兰央行：采取鹰派紧缩政策，分别加息两次。
- 中国央行：维持鸽派宽松，2021年两次降准和一次LPR降息，以应对温和通胀，保持货币政策稳定性。
3. 中国货币政策选择
- 最优方案为趋势跟随，幅度可控：面对美国加息，中国应采取该策略以避免资本外流和本币贬值，参考2015-2018年加息周期的经验。
- 历史案例：土耳其逆势降息导致本币严重贬值，成为反面案例。
4. A股估值与风险溢价
- A股整体估值下修：万得全A PE本期为19.88，较上期下降0.91%。
- 风险溢价回升：本期A股风险溢价为0.23%，较上期上升0.19%，显示出A股投资价值提升。
- 十年期国债收益率：本期为2.86%，与A股股息率的差值为1.4525%，距离警戒值2.5%仍有较大空间。
5. 大小盘轮动趋势
- 大中盘比价下降：上证50与中证500比价本期为0.808，较上期下降，显示中盘表现优于大盘。
- 沪深300与国证2000比价下降：本期为0.511，显示小盘股仍强于大盘股。
关键信息汇总
各指数估值变化
| 指数 | 本期PE | 上期PE | 变化率 | 历史百分位 |
|---|---|---|---|---|
| 万得全A | 19.88 | 20.08 | -0.91% | 57% |
| 上证指数 | 13.83 | 16.72 | -0.38% | 71% |
| 深证成指 | 28.63 | 21.69 | -2.08% | 5% |
| 创业板指 | 63.60 | 70.73 | -3.18% | 5% |
| 恒生指数 | 10.49 | 13.28 | -2.37% | 53.5% |
| 标普500 | 25.36 | 15.41 | -3.06% | 86.7% |
| 纳斯达克 | 37.14 | 28.42 | -3.62% | 83% |
| 道琼斯 | 25.38 | 13.47 | -3.38% | 70% |
| 日经225 | 16.25 | 20.30 | -2.17% | 5% |
各风格指数PE变化
| 风格 | 本期PE | 上期PE | 变化率 |
|---|---|---|---|
| 金融 | 7.32 | 7.32 | 0.31% |
| 周期 | 19.99 | 19.99 | 0.17% |
| 消费 | 40.95 | 41.78 | -0.83% |
| 成长 | 61.69 | 63.75 | -2.06% |
| 稳定 | 15.36 | 15.30 | 0.65% |
各行业风险溢价（ERP）
| 行业 | 本期ERP | 上期ERP | 说明 |
|---|---|---|---|
| 半导体 | 1.30% | 1.28% | 处于风险溢价中性区间 |
| 白酒 | 0.04% | 0.74% | 处于历史低位 |
| 医药生物 | -0.03% | -0.04% | 处于风险溢价中性区间 |
| 国防军工 | 1.45% | 1.46% | 处于风险溢价中性区间 |
| 采掘 | 5.90% | 5.70% | 处于风险溢价中性区间 |
| 化工 | 5.01% | 4.64% | 处于风险溢价中性区间 |
| 钢铁 | 10.46% | 11.55% | 风险溢价上升 |
| 有色金属 | 3.41% | 3.31% | 风险溢价上升 |
股债轮动分析
| 指数 | 本期股息率 | 上期股息率 | 十年期国债收益率-股息率 | 距离警戒值（bp） |
|---|---|---|---|---|
| 万得全A | 1.45% | 1.44% | 1.4121% | 108.79 |
| 上证50 | 1.44% | 1.39% | 0.3071% | 79.29 |
| 沪深300 | 2.57% | 2.69% | 0.9428% | 85.72 |
| 中证500 | 1.94% | 2.09% | 1.4069% | 159.31 |
行业建议
- 高配行业：房地产、新能源、先进制造等赛道，因估值相对较低，具备投资价值。
- 关注趋势跟随策略：中国央行应采取趋势跟随、幅度可控的策略，以避免资本外流和本币贬值。
- 小盘股优势：小盘股整体表现优于大盘股，大小盘轮动趋势持续，小盘股投资价值较高。
总结
本报告综合分析了全球疫情对经济和金融市场的影响，指出变异病毒常态化将延缓全球经济解封进程。同时，分析了全球主要央行货币政策分化趋势，认为中国应采取趋势跟随策略。A股估值整体下修，风险溢价回升，显示投资价值。大小盘轮动趋势中，小盘股表现优于大盘股，建议关注小盘股投资机会。行业层面，房地产、新能源、先进制造等赛道估值较低，具备配置价值。
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