20211124-申港证券-全市场估值与行业比较观察_新能源_高端装备制造赛道继续占优_32页_4mb

报告摘要

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概述

申港证券最新报告指出，2021年11月24日，中国和海外无风险收益率的变化成为A股风格切换的核心驱动力。在不同阶段，蓝筹股与成长股的表现出现明显轮动。随着2021年11月至今无风险收益率震荡下行，成长和小盘股重新跑赢蓝筹股。同时，A股主要指数和行业风格指数的盈利预期和估值变化也体现出新能源、高端装备制造等高景气赛道持续占优，而部分传统周期行业出现盈利衰退。

主要观点与关键信息

1. 无风险收益率变化与风格切换

2020年Q2：中国无风险收益率率先收紧，海外无风险收益率在2021Q1回升至阶段高点，蓝筹股跑赢成长股。
2021年3月：美联储首次加息预期落地，全球宽松政策延续，核心资产估值下修，小盘成长股获得高估值溢价。
2021年9月：美联储提前加息预期，导致无风险收益率上升，蓝筹股再次跑赢成长股，小盘股回调。
2021年11月至今：无风险收益率震荡下行，成长和小盘股重新跑赢蓝筹股，蓝筹股陷入震荡。

2. A股主要指数盈利增速对比

2021年度：蓝筹股盈利增速低于中小盘股。
2022年度：创业板指（39.8%）、科创50（32.7%）盈利增速领先，万得全A（17.2%）、沪深300（13.8%）、上证50（12%）等表现次之。
环比变化：2022年创业板盈利环比增长18.3%，整体来看，中小盘盈利衰退小于大盘。

3. 行业风格指数盈利增速表现

2021年度：储能指数、新材料指数、先进制造指数、资源股盈利增速占优。
2022年度：储能指数（65.5%）、宁组合（44.7%）、万得双创（40.3%）、新能源指数（37.2%）、碳中和指数（37.2%）、新材料指数（29%）等继续保持领先。
环比变化：新能源指数、高端装备制造指数等高景气赛道盈利环比增长。

4. 盈利预期改善行业

2021年度：交运、采掘、钢铁、有色等预期较高行业在2022年度盈利增速大幅衰退。
2022年度：综合、农林牧渔、传媒、通信、计算机、国防军工等行业盈利预期改善。
环比增速最大行业：房地产、国防军工、通信、计算机、农林牧渔等。

5. A股风险溢价与估值分析

本期A股风险溢价：0.22%，较上期上升0.01%，整体盈利改善，PE持续下修。
十年期国债收益率-万得全A股息率：1.3951%，距离警戒值2.5%仍有较大差距。
风险溢价配置区间：
- 半导体：ERP -1.30%，处于中性正常区间。
- 白酒：ERP -0.70%，处于历史低位，估值高企。
- 医药生物：ERP 0.03%，处于中性较高配置区间。
- 新能源：ERP -1.16%，处于中性较高配置区间。
- 高端装备制造：ERP -2.11%，处于中性较高配置区间。
- 周期板块：ERP整体较高，采掘（5.98%）、钢铁（11.70%）、有色金属（3.18%）等表现突出。

6. 指数估值变化

全球主要指数PE：本期普遍收跌，万得全A（19.73）、上证指数（13.66）、深证成指（28.62）、创业板指（65.66）等表现各异。
A股主要指数PE：
- 万得全A（19.73）：环比变化1.67%。
- 上证指数（13.66）：环比变化1.54%。
- 沪深300（13.17）：环比变化-0.24%。
- 中证500（20.65）：环比变化1.86%。
全球主要指数PB：普遍收跌，万得全A（2.00）、上证指数（1.52）、深证成指（3.37）、创业板指（8.40）等表现各异。
A股风格指数PE：成长风格（62.76）和消费风格（40.30）相对较高，金融风格（7.23）和稳定风格（14.10）相对较低。

7. 申万一级行业PE与PB四分位

PE四分位：超过75%的行业包括钢铁、非银金融、家用电器、交通运输等，低于25%的行业包括商业贸易、休闲服务、传媒等。
PB四分位：超过75%的行业包括纺织服装、公用事业、机械设备、食品饮料等，低于25%的行业包括建筑装饰、传媒、轻工制造等。
PE矩阵：食品饮料、休闲服务、综合、电气设备、交通运输等处于较高百分位，化工、钢铁、房地产等处于较低百分位。

总结

本报告指出，2021年11月至今，中国和海外无风险收益率震荡下行，推动成长和小盘股重新占优。新能源、高端装备制造等高景气赛道在盈利增速和估值配置上持续领先。同时，部分传统周期行业如钢铁、有色金属、采掘等盈利预期改善，而交运、采掘、钢铁、有色等预期较高行业在2022年出现盈利衰退。A股整体盈利改善，PE持续下修，风险溢价投资价值保持。从估值角度看，成长和消费风格PE相对较高，金融和稳定风格PE相对较低。整体来看，新能源、高端装备制造等成长型行业在估值和盈利增速上表现出更强的吸引力。

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