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大类资产配置框架系列之三：2019年外资行一致预期分析

核心内容概述

本文分析了2019年主要外资行对全球经济及大类资产的预期，总结了各国经济走势、各类资产配置建议及主要风险提示。虽然外资行对某些领域存在一致预期，但其预测在实际中往往未能兑现，甚至出现反转，因此投资者需对主流预期保持谨慎态度。

各国经济走势观点汇总

美国

• 一致预期：2019年经济增长将放缓
• 分歧点：放缓幅度不一
  • 高盛：预计GDP增速为1.75%，认为货币政策收紧和财政刺激效果消退是主因
  • 摩根士丹利、瑞银、施罗德、花旗：预计增速在2.3%-2.5%之间
  • 德意志银行：预期增速为2.8%，认为财政支出和消费强劲仍能支撑增长
• 主要因素：减税政策效果减弱、美联储加息、贸易摩擦、金融环境趋紧

欧元区

• 一致预期：经济增速放缓，但总体稳健
• 主要因素：政治风险、贸易保护主义、欧央行退出QE
• 机构观点：
  • 高盛：增速放缓但不悲观
  • 瑞银：增速放缓，下行风险增加
  • 摩根士丹利：趋势线上的减速
  • 施罗德：增长的关键在于英国顺利脱欧
  • 花旗：核心国家带动增长
  • 德意志银行：暂时低迷，仍有弹性

日本

• 预期分化：对经济增速看法不一
• 主要分歧点：消费税上调对经济的影响
• 机构观点：
  • 高盛：经济增速减缓，消费税带来较大压力
  • 瑞银：经济将大幅回弹，增幅明显
  • 摩根士丹利：增速呈倒“V”型
  • 施罗德：灾后重建重铸信心，增速基本不变

中国

• 一致预期：经济增速将放缓，但可控
• 主要因素：贸易战、金融环境收紧、政策刺激
• 机构观点：
  • 高盛：增长放缓但可控
  • 瑞银：政策出台将挽救贸易危机
  • 摩根士丹利：软着陆，继续前行
  • 施罗德：贸易与技术部门需求下降
  • 花旗：扩内需、增消费
  • 德意志银行：贸易仍为主要关注点

新兴市场国家

• 短期预期：经济增长放缓
• 长期展望：分化，部分国家有望反弹
• 机构观点：
  • 高盛：回报诱人
  • 瑞银：接近顶点，新兴欧洲市场将短暂减速
  • 摩根士丹利：牛市即将启动
  • 德意志银行：整体利好，但风险仍存

大类资产展望

全球货币

• 美元：一致看跌，预期2019年结束升势
• 欧元、英镑：一致看涨，受益于欧元区增长和英国脱欧不确定性降低
• 日元：一致看涨，受益于美国经济放缓和日本宽松政策
• 人民币：预期分化，部分机构看涨，部分看跌，取决于政策和资本流动

全球股市

• 一致看好：新兴市场股市，认为其估值更具吸引力
• 美股观点分歧：
  • 摩根士丹利、施罗德、花旗：持谨慎态度
  • 瑞银、高盛、贝莱德：看涨，认为美国经济仍具韧性
• 中国股市：被普遍看好，政策刺激释放市场潜力

美债利率

• 普遍预期：十年期国债收益率将在3%以上
• 具体预测：
  • 高盛：预计加息4次，收益率达3.25%-3.5%
  • 摩根士丹利：预计加息2次，收益率为2.75%
  • 瑞银、施罗德、花旗、德意志银行：普遍认为收益率将在3%以上
• 逻辑：货币政策收紧、通胀压力、美联储加息节奏

大宗商品

• 油价：普遍看涨，预计年底在65-80美元/桶
• 黄金：上涨趋势明显，受益于美联储加息放缓和美元走弱

风险提示

• 新兴市场危机风险：如土耳其、部分欧洲国家经济衰退
• 地缘政治风险：如中美贸易摩擦、英国脱欧、意大利预算危机
• 资产大幅波动：受政策变化、市场情绪、利率调整等因素影响

历史预期验证情况

• 2017年：美元看涨、欧洲经济谨慎、美债看跌、新兴市场复苏等预期全面反转
• 2018年：美国、欧元区经济看涨，新兴市场复苏等预期未能完全验证
• 结论：一致预期并不一定代表未来资产价格的兑现，需谨慎对待

总结与建议

• 各国经济：普遍放缓，但各国增速和风险点不同
• 资产配置：新兴市场股市被普遍看好，美元走弱背景下，欧元、英镑、日元升值，黄金和油价上涨
• 投资策略：应关注政策变化，分散风险，避免过度依赖一致预期
• 建议：在宏观经济不确定性较大的情况下，保持灵活性，合理配置资产，关注长期增长潜力和风险平衡

资料来源

• 高盛、瑞银、摩根士丹利、施罗德、花旗、德意志银行
• 华创证券研究所相关报告
• 外资行2018-2019年全球策略展望

团队信息

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
• 研究员：王丹、杨轶婷（南开大学、香港大学经济学硕士）

投资评级体系（基准指数：沪深300）

联系方式

• 张瑜：电话 010-66500918，邮箱 zhangyu3@hcyjs.com
• 齐雯：电话 021-20572557-2601，邮箱 qiwen@hcyjs.com