> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大类资产|五问市场预期差 总结 ## 核心内容 本文围绕2026年大类资产配置的五大预期差进行分析，重点探讨了国内稳增长政策、美国经济滞胀风险、A股赚钱效应、国债利率中枢变化以及黄金在大宗商品中的相对表现。作者指出，这些因素将对市场走势产生重要影响，并对未来可能的市场变化进行了预测。 --- ## 主要观点 1. **国内稳增长政策是否足够？** - 2026年财政政策将延续积极基调，但“超常规”属性减弱。 - 当前政策力度与2025年相近，若内需未明显回升，下半年可能面临政策后劲不足的风险。 - 政策二次发力仍有必要，以维持经济增长动力。 2. **美联储是否具备滞后降息的底气？** - 通胀黏性增强，使美联储货币政策决策更加复杂。 - 新老主席交替导致长期政策路径模糊，可能影响降息节奏。 - 劳动力市场仍是主要矛盾，若失业率上升，美联储或将被迫降息。 - 两种降息路径并存，可能带来滞胀风险，滞后降息的成本较高。 3. **A股上涨预期是否意味着强赚钱效应？** - 2025年A股波动处于中性偏低水平，带来较好的赚钱效应。 - 投资者风险偏好较高，对2026年股市表现持乐观态度。 - 然而，高估值可能放大波动性，增加盈利难度。 4. **债市走势是牛是熊？** - 债券熊市通常由经济触底反弹、风险偏好回升或流动性收紧触发。 - 当前宏观环境对债市不利，但市场已充分定价利空。 - 央行保持适度宽松，年内降息概率较大，可能推动债券利率中枢小幅下行。 - 需关注数量型货币政策工具对债券持有体验的影响。 5. **黄金是否还会领涨大宗商品？** - 2023年以来黄金持续领涨，主要受益于流动性宽松和金融属性强。 - 全球流动性扩张阶段已结束，美联储降息可能放缓甚至停止。 - 若全球货币政策转向，黄金领涨大宗商品的势头或将减弱。 --- ## 关键信息 - **政策预期差**：国内稳增长政策二次发力的必要性上升，若政策力度不足，可能影响经济复苏。 - **美联储政策**：降息路径存在不确定性，滞胀风险增加，需关注其政策调整对全球市场的影响。 - **A股表现**：虽有上涨预期，但高估值可能带来波动，影响实际盈利。 - **债市前景**：在央行适度宽松的环境下，债市或维持牛势，利率中枢可能小幅下行。 - **黄金走势**：黄金对流动性宽松的依赖较强，未来领涨大宗商品的能力可能减弱。 --- ## 风险提示 - 国内稳增长政策力度不及预期 - 美联储降息幅度超预期 - 原油价格上涨幅度超预期 - 国内货币政策宽松力度低于预期 --- ## 作者信息 - **明明**：中信证券首席经济学家，S1010517100001 - **余经纬**：大类资产配置首席分析师，S1010517070005 - **王淦**：大类资产分析师，S1010524080022 --- ## 参考信息 - **中信证券研究网站**：[https://research.citics.com](https://research.citics.com) - **免责声明**：本文节选自《大类资产观察—五问市场预期差》报告，完整内容请参见报告原文。