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轮胎行业：内外加压，胜者为王

核心内容

中国轮胎行业在过去十几年中经历了快速扩张、增速放缓和行业洗牌三个阶段。随着国际贸易摩擦的加剧、国内产能结构性过剩以及原材料价格低位运行，行业竞争加剧，集中度提升。同时，出口退税和增值税降税等政策利好提升了行业盈利水平，而一次成型技术、RFID电子识别等技术手段推动了国产轮胎的升级和竞争力提升。

主要观点

• 全球市场：全球轮胎市场规模广阔，预计2021年将达296亿美元，CAGR超过8%。中国轮胎企业正逐步在全球市场占据更大份额。
• 国内现状：中国轮胎行业存在结构性过剩问题，行业集中度较低，大而不强。尽管国内轮胎产量和出口量长期居世界第一，但高端市场仍被外资品牌主导。
• 技术升级：一次成型技术显著提升生产效率和产品合格率，RFID电子识别技术有助于打破传统销售渠道，提升企业盈利。
• 原材料成本：天然橡胶、合成橡胶和炭黑占轮胎成本的60%，其价格波动对行业盈利影响较大。
• 政策影响：出口退税和增值税降税等政策对行业盈利有积极影响，但中美贸易摩擦加剧了中低端产品出口成本。
• 海外布局：国内轮胎企业积极拓展海外生产基地，利用税收优惠、降低贸易风险和获取原材料成本优势。例如，玲珑轮胎在泰国和塞尔维亚设有工厂，赛轮轮胎在越南布局。
• 行业洗牌：国内轮胎企业通过兼并重组加快出清中小产能，提升行业集中度，推动龙头企业发展。

关键信息

• 行业阶段：

  • 2008~2011年：高速发展；
  • 2011~2014年：增速放缓；
  • 2015年至今：行业洗牌，集中度提升。

• 国内轮胎市场结构：

  • 70%的乘用车轮胎市场由外资和合资品牌占据；
  • 国产品牌主要在替换胎市场。

• 海外产能优势：

  • 玲珑轮胎泰国工厂：企业所得税率7%，8免5减半；
  • 玲珑轮胎塞尔维亚工厂：10年免税；
  • 赛轮轮胎越南工厂：企业所得税率10%，4免9减半。

• 主要产品：

  • 半钢胎、全钢胎、工程胎、斜交胎等。

• 主要企业：

  • 赛轮轮胎、玲珑轮胎等为行业龙头，积极拓展海外市场。

• 盈利预测：

  • 赛轮轮胎：预计2019年归母净利润1,027百万元，2021年预计达2,197百万元；
  • 玲珑轮胎：预计2019年归母净利润1,459百万元，2021年预计达2,201百万元。

风险提示

• 产能投产不及预期：部分企业新建产能未能按计划投产，影响业绩增长；
• 原材料价格波动：天然橡胶、合成橡胶和炭黑价格波动影响盈利能力；
• 国际贸易摩擦：欧美等国家持续对华轮胎实施反倾销和反补贴政策，影响出口业务；
• 市场竞争加剧：全球轮胎市场竞争激烈，行业洗牌可能带来不确定性。

相关标的及盈利预测

赛轮轮胎

• 海外产能：越南工厂已投产，2019年半钢胎产能1000万条/年，全钢胎产能120万条/年，非公路胎产能5万吨/年；
• 盈利预测：预计2019年归母净利润1,027百万元，2021年预计达2,197百万元；
• 投资评级：买入。

玲珑轮胎

• 海外产能：泰国工厂已投产，塞尔维亚工厂预计2021年正式投产；
• 盈利预测：预计2019年归母净利润1,459百万元，2021年预计达2,201百万元；
• 投资评级：买入。

总结

中国轮胎行业正处于转型升级的关键阶段，面对国内外压力，行业集中度提升，龙头企业发展迅速。通过技术升级和海外布局，国内企业逐步提升竞争力，但仍需应对原材料价格波动和国际贸易摩擦带来的风险。未来，随着全球轮胎市场增长和国内替换胎需求的持续扩大，行业前景广阔。