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轮胎行业：内外加压，胜者为王

核心内容概述

本报告分析了中国轮胎行业的发展现状、市场需求、行业竞争格局及未来趋势，并推荐了相关标的及盈利预测，同时提示了行业面临的主要风险。

主要观点

• 行业阶段：自2008年以来，中国轮胎行业经历了高速发展、增速放缓和行业洗牌三个阶段，当前处于行业整合期。
• 全球竞争格局：全球轮胎市场由普利司通、米其林、固特异等第一梯队企业主导，市场份额稳定。第二梯队包括德国大陆、倍耐力等，第三梯队则有正新、中策、玲珑、赛轮等中国轮胎企业。
• 国内竞争格局：中国轮胎行业集中度较低，大而不强，但随着出口退税政策、增值税降税和海外产能布局，国内企业正逐步提升国际竞争力。
• 海外市场布局：国内轮胎企业通过海外建厂获取税收优惠、降低贸易风险、获取原材料成本优势，提升盈利能力。
• 技术与成本优势：一次成型技术、RFID电子识别等技术进步提升了国产轮胎的效率和质量，降低生产成本，增强市场竞争力。
• 市场需求稳定：全球汽车保有量持续增长，带动轮胎替换需求。工程胎市场因采矿业复苏而增长，巨胎产品具备高技术壁垒和高毛利优势。

关键信息

下游需求

• 全球轮胎市场规模广阔：预计2021年全球非公路胎市场规模将达296亿美元，CAGR超过8%。
• 汽车保有量驱动替换需求：中国千人汽车保有量低于全球平均水平，未来替换市场空间大。
• 工程胎需求增长：采矿业复苏带动工程胎需求，巨胎产品具有高附加值和高技术壁垒。

市场供给

• 全球轮胎市场格局：第一梯队企业占全球市场约38%，中国轮胎企业市场份额持续提升。
• 国内轮胎企业产能结构：中国轮胎企业数量众多，但规模较小，主要集中在中低端市场，面临结构性过剩问题。
• 贸易壁垒影响：中美贸易摩擦导致中国轮胎出口受阻，尤其对中低端产品影响较大。

海外布局

• 税收优惠：玲珑、赛轮等企业在海外建厂享受较低企业所得税率及关税优惠。
• 成本优势：海外工厂靠近天然橡胶产地，具备成本优势。
• 业绩贡献：海外工厂已成为部分企业盈利的重要来源，如赛轮越南工厂2018年海外净利占比达77.02%。

技术进展

• 一次成型技术：降低人工成本50%，提升效率1倍，产品合格率>99%。
• RFID电子识别：助力轮胎企业实现智能化，推动直供模式，去除中间环节。

相关标的及盈利预测

赛轮轮胎

• 海外产能：越南工厂已投产，预计2020年新增全钢胎产能，海外业务占比持续提升。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为1,027百万元、1,558百万元、2,197百万元，净利润率逐步提升。
• 估值：P/E倍数从15.20倍降至4.62倍，估值持续走低，反映市场对其未来增长的预期。

玲珑轮胎

• 海外产能：泰国工厂已形成较大产能，塞尔维亚工厂2021年将贡献增量利润。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为1,459百万元、1,735百万元、2,201百万元，净利润率稳步上升。
• 估值：P/E倍数从19.90倍降至10.68倍，显示市场对其盈利增长的认可。

风险提示

• 新建产能不及预期：部分企业新增产能投产进度可能低于预期，影响业绩增长。
• 原材料价格波动：天然橡胶、合成橡胶和炭黑占轮胎成本60%，价格波动可能影响盈利能力。
• 国际贸易摩擦：中美贸易摩擦持续，可能进一步影响中国轮胎出口业务。
• 海外工厂投产风险：塞尔维亚工厂投产进度不及预期，可能影响业绩增长。

总结

中国轮胎行业在国内外压力下正经历洗牌，集中度提升趋势明显。国内企业通过技术进步、海外布局和成本控制，逐步提升国际竞争力。尽管面临贸易摩擦和原材料波动风险，但行业整体仍具备增长潜力，部分龙头企业如赛轮和玲珑正通过海外产能扩张和技术创新，实现盈利增长和市场突破。