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轮胎行业：内外加压，胜者为王

核心内容概述

轮胎行业在全球市场中扮演着重要角色，中国作为全球最大的轮胎生产与出口国，正面临国内外多重压力，同时也在通过技术创新和海外布局提升竞争力。行业集中度逐步提升，龙头企业通过技术升级、海外建厂、兼并重组等方式增强市场地位，同时受益于原材料价格低位、出口退税政策和国际贸易环境的变化。

主要观点

• 全球市场格局：全球轮胎市场由普利司通、米其林、固特异等企业主导，合计市占率约38%。中国轮胎企业正逐步崛起，市场份额持续增加。
• 国内行业现状：中国轮胎行业存在结构性过剩，国内企业主要集中在中低端市场，而外资企业占据高端市场。国内企业面临贸易摩擦带来的出口成本压力。
• 技术进步：一次成型技术显著提升生产效率与产品质量，RFID电子识别技术助力轮胎企业实现智能制造和渠道优化。
• 海外布局：中国轮胎企业积极拓展海外市场，利用税收优惠、降低贸易风险和获取成本优势，推动业绩增长。
• 需求增长：全球汽车保有量持续增长，尤其是中国，推动轮胎替换市场需求扩大。工程胎市场因采矿业复苏而增长，巨胎产品具有高技术壁垒和高毛利。
• 盈利预测：龙头企业如赛轮轮胎和玲珑轮胎因海外产能释放和产品结构优化，预计未来几年盈利增长显著。

关键信息

市场需求

• 全球汽车产销量：持续增长，为轮胎行业提供广阔市场空间。
• 替换胎需求：中国千人汽车保有量仍低于全球平均水平，未来替换胎市场潜力巨大。
• 工程胎市场：非公路胎市场规模预计2021年达296亿美元，年复合增长率超8%。巨胎产品技术门槛高，毛利率高，是未来增长点。

市场供给

• 全球竞争格局：第一梯队企业占据38%市场份额，中国轮胎企业正加速崛起。
• 国内竞争格局：国内企业数量多，产能分散，集中度低。2017年全球前十企业销售额占全球38.6%，而中国大陆前十仅占10%。
• 贸易摩擦影响：美国对华实施反倾销和反补贴调查，对中低端产品出口造成显著成本压力。
• 兼并重组趋势：国内轮胎企业通过兼并重组减少中小产能，提升行业集中度。

海外布局与产能

• 税收优惠：如玲珑泰国工厂享受企业所得税减免，赛轮越南工厂也有类似政策。
• 产能分布：赛轮轮胎在越南拥有1000万条/年的半钢胎产能和120万条/年的全钢胎产能，玲珑轮胎在泰国和塞尔维亚也有较大产能。
• 海外营收占比：赛轮轮胎海外营收占比从2016年的21%上升至2019年的21%，玲珑轮胎海外营收占比在2019年达到65.82%。

盈利预测与估值

• 赛轮轮胎：

  • 2019年预计营业收入15,244百万元，同比增长11.4%；
  • 归母净利润预计1,027百万元，同比增长53.7%；
  • 每股收益预计0.38元，对应P/E约9.89倍。

• 玲珑轮胎：

  • 2019年预计营业收入17,571百万元，同比增长14.8%；
  • 归母净利润预计1,459百万元，同比增长23.5%；
  • 每股收益预计1.22元，对应P/E约16.11倍。

风险提示

• 新建产能不及预期：部分企业预计新增产能投产，但存在进度延迟风险。
• 原材料价格波动：天然橡胶、合成橡胶和炭黑占轮胎成本60%，价格波动可能影响盈利能力。
• 国际贸易摩擦：中美贸易摩擦可能对出口业务造成影响，增加贸易壁垒。
• 市场竞争加剧：行业集中度提升过程中，中小企业面临淘汰风险，行业洗牌加剧。

结论

中国轮胎行业正处于转型升级的关键阶段，通过技术升级、海外布局和兼并重组等方式，龙头企业正逐步实现从“大而不强”向“强而精”的转变。在国内外压力下，行业集中度将不断提升，具备技术优势和海外产能的公司有望在竞争中脱颖而出，成为行业赢家。