深度报告-20220529-国信证券-亨通光电-600487.SH-风光电缆领先企业_海风催化高景气_53页_3mb

亨通光电 (600487. SH) 总结

核心内容

亨通光电是一家领先的线缆综合解决方案提供商，业务涵盖光纤光缆、海底光电缆、高压电缆等多个领域。公司成立于1993年，2013年在上海证券交易所上市，经过30年发展，已形成海洋能源与通信、智能电网、光通信、工业智能控制等五大业务板块。2021年公司总营收超过412亿元，是线缆行业的重要参与者。

主要观点

• 行业高景气：海上风电、光通信、海洋通信三大行业均处于高增长阶段，未来发展前景广阔。
• 技术优势明显：亨通光电在海缆领域具备领先优势，是国内唯一一家拥有海底通信全产品解决方案能力的公司。
• 盈利能力提升：随着光通信价格回暖和应收账款减值损失计提完毕，公司净利润增速显著提升。
• 全球化布局：公司已在全球设立11个业务点，海外业务增速领先可比公司，成为未来业绩增长的重要来源。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为470亿元/543亿元/613亿元，净利润分别为22亿元/27亿元/34亿元，PE估值分别为12.8/10.4/8.2倍。

关键信息

行业机遇

1. 海上风电：预计2022-2025年国内海上风电新增装机年均增速达44%，全球为35%。海缆环节技术壁垒高，毛利率下降空间有限。
2. 光通信：在5G基站集中部署、“东数西算”等政策推动下，光纤光缆市场触底反弹，2021-2022年普通光纤光缆采购金额平均提升30%。
3. 海洋通信：2000年铺设的海缆进入新一轮升级换代周期，全球云服务发展带动国际海底光缆建设进入高峰期。

公司竞争优势

1. 海底电缆：亨通光电是国内仅有的三家可提供500KV以上海缆企业之一，已通过±535kV柔性直流海缆型式实验，具备8MW以上风机安装施工能力。
2. 海底光缆：通过收购华为海洋，亨通光电成为国内唯一一家具备海底通信全产品解决方案能力的企业，跻身全球头部厂商。
3. 光纤光缆：公司拥有完整的光棒-光纤-光缆产业链，能够提供高等级G654E型号光纤光缆，保持与电网、EPC厂商、运营商等的密切合作。

盈利预测与估值

• 营收预测：2022-2024年分别为470亿元/543亿元/613亿元，同比增速为14%/15%/13%。
• 净利润预测：2022-2024年分别为22亿元/27亿元/34亿元，同比增速为53%/24%/27%。
• 合理估值：当前估值对应PE为12.8/10.4/8.2倍，合理估值区间在16.17-16.51元，相对于当前股价有35%-37%的溢价空间。

风险提示

• 原材料价格波动
• 海上风电装机不及预期
• 行业竞争加剧

财务数据概览

公司概况

亨通光电以光通信起家，逐步扩展至海洋能源与通信、智能电网、工业智能控制等多个领域，实现从制造商向平台服务商的转型。公司股权结构稳定，亨通集团为第一大股东，持股24.05%。创始人崔根良通过直接和间接持股合计持股18.15%，公司管理层兼具产业与研究经验。

公司业务布局

公司主要业务板块包括：

• 智能电网：提供中低压、高压、超高压及特种导线产品。
• 光通信：具备光棒-光纤-光缆全产业链，积极研发光模块等光器件。
• 海洋能源与通信：提供海底电缆、海底光缆及相关工程服务。
• 工业智能控制：拓展智慧城市、量子保密通信等新领域，致力于打造“产品-服务-运营”一体化模式。

海上风电行业分析

• 发展趋势：海上风电由近及远，未来十年将聚焦于30-50m水深海域，装机深海化、大型化趋势明显。
• 海缆需求：500KV以上海缆、柔性直流海缆、动态海缆等高端产品需求持续提升。
• 海工船需求：10MW及以上等级海工船需求增长，自升自航式安装平台成为首选。

光网络行业分析

• 需求驱动：5G网络成熟，光纤光缆扩容需求增加，运营商资本开支向云网端倾斜。
• 价格回暖：中国移动2021-2022年普通光缆采购均价同比上涨50%，带动光纤光缆市场景气度回升。
• 市场份额：亨通光电在全球光纤光缆市场占据重要地位，2020年全球市占率约为7.94%，排名第三。

海洋通信行业分析

• 国际海缆需求：全球海底光缆市场有望迎来新一轮建设高峰，我国国际海缆资源相对较少，存在较大的升级空间。
• 技术壁垒：海缆技术壁垒高，亨通光电已具备与国际一线厂商竞争的能力。

电力行业分析

• 电网投资：国家电网未来五年投资有望超过2万亿元，清洁能源占比提升，电网信息化需求加大。
• 智能电网：2009-2020年智能电网投资情况良好，未来智能化投资占比有望进一步提升。

优势及成长性

1. 海洋电力板块：技术实力领先，具备完整的海缆生产、敷设、运维解决方案。
2. 海底光缆业务：国内唯一具备海底通信全产业链能力的厂商，全球排名靠前。
3. 光网络业务：头部厂商中标份额稳定，享受行业回暖红利。
4. 智能电网业务：产业链布局完善，具备良好的增长潜力。
5. 工业智能控制业务：稳步拓展，成为公司新增长点。

财务分析

公司毛利率整体处于16%-21%区间，净利率处于4%-9%区间。公司通过多业务板块协同，实现利润结构的优化。

投资建议

公司具备较强的行业竞争力和技术实力，未来在海上风电、光通信、海洋通信等领域有望持续受益。当前估值有35%-37%的溢价空间，首次评级给予“买入”建议。

风险提示

• 原材料价格波动
• 海上风电装机不及预期
• 行业竞争加剧