20230108-开源证券-2023年上市险企一季度业务前瞻_疫情拖累或于节后全面改善_看好保险板块年度机会_14页_1mb

保险Ⅱ总结

核心内容

本报告分析了2023年保险行业在疫情背景下面临的挑战与机遇，重点从负债端和资产端两个维度出发，评估了疫情对保险业务的影响及后续复苏预期。报告认为，尽管疫情对开门红业务造成短期拖累，但随着防疫政策优化，展业能力有望在春节后逐步恢复。同时，资产端在权益市场和长端利率改善的推动下，具备较强弹性，整体行业估值有望修复。

主要观点

1. 疫情短期拖累开门红业务，春节后有望修复

• 展业端影响：新冠感染导致代理人线下展业受限，客户面访意愿下降，短期内影响保险销售。
• 恢复时间线：根据传染潜伏期与有效传染数的假设，2000-3000万人口城市预计需23-29天恢复展业能力。
• 区域恢复差异：北京、上海、深圳地铁客运量已明显回升，显示展业能力逐步恢复。
• 开门红预收情况：预计中国人寿 > 中国平安 > 新华保险 > 中国太保。

2. 疫情对赔付端施压，长期影响可控

• 短期赔付压力：部分保险产品涉及新冠相关责任，如身故、确诊/住院/隔离津贴等，短期赔付支出可能上升。
• 长期赔付影响：若新冠病毒导致死亡率及发病率永久上升10%，则：
  • 上市险企EV将减少1.0%-2.2%
  • 寿险EV将减少1.0%-2.8%
  • NBV将减少5.6%-20.6%
• 年金险影响：死亡率上升将减少年金给付支出，对EV产生正面影响。

3. 2023年寿险负债端三大期待

• 理财需求提升：权益市场波动及理财产品收益率下降促使居民增加储蓄型保险需求。
• 渠道改革见效：部分先行指标如活动率已有所改善，代理人展业能力有望回升。
• 疫后经济修复：居民收入预期回升，保障意识增强，带动保险销售增长。

4. 资产端有望改善

• 权益市场：部分险企权益弹性资产占比归母净资产较高，宏观经济复苏有望带动权益市场改善。
• 长端利率：10年期国债收益率回升至2.8%-2.9%，长端利率改善有助于提升PEV估值。
• 资产端弹性：资产端改善将与负债端修复形成共振，推动保险板块估值修复。

关键信息

1. 疫情对开门红业务的影响

• 启动时间：
  • 中国人寿：2022年10月10日
  • 中国平安：2022年11月8日
  • 中国太保：2022年12月8日
  • 新华保险：2022年12月1日
• 主销产品：年金险、增额终身寿险、两全险等具有储蓄功能的产品。

2. 疫情对赔付端的影响

• 涉及险种：新冠保险、重疾险、医疗险、意外险、寿险、年金险等。
• 短期影响：赔付支出增加，部分产品已下架。
• 长期影响：若死亡率及发病率上升10%，将对EV和NBV产生较大负面影响，但影响幅度可控。

3. 估值与投资建议

• 推荐标的：
  • 首推：中国人寿（负债端表现占优，资产端弹性强）
  • 推荐：中国平安、中国太保（寿险转型领先，估值仍处低位）
  • 其他推荐：友邦保险、中国财险
• 风险提示：
  • 新冠病毒流行超预期反复
  • 居民收入预期超预期下降

4. 数据与图表

• 图表：

  • 图1：新冠发病典型症状过程时长为7日
  • 图2：全国各省第一波感染高峰或于2023年1月底前到来
  • 图3：北京、上海、深圳地铁客运量回升
  • 图4：2022年理财产品预期收益率下降
  • 图5：2022年偏股基金指数表现较差
  • 图6：2022H1中国平安、中国太保活动率提升
  • 图7：上市险企个险人力规模降幅收窄
  • 图8：2022年居民收入感受与信心指数略有下降
  • 图9：10年期国债收益率回升至2.8%-2.9%

• 表格：

  • 表1：上市险企开门红启动时间及主打产品
  • 表2：防疫政策优化时间线
  • 表3：主要流行毒株R0值
  • 表4：城市恢复生机所需时间
  • 表5：新冠对险企赔付影响
  • 表6：死亡率及发病率上升对EV影响
  • 表7：死亡率及发病率上升对寿险EV影响
  • 表8：死亡率及发病率上升对NBV影响
  • 表9：死亡率及发病率上升对NBV影响
  • 表10：上市险企Beta属性
  • 表11：受益标的估值表-寿险
  • 表12：受益标的估值表-财险

总结

综上，2023年保险行业虽受疫情短期冲击，但随着防疫政策优化、经济复苏预期增强，负债端有望在春节后逐步修复，资产端则因权益市场与长端利率改善而具备更强的弹性。报告认为，保险板块具备长期投资价值，建议关注中国人寿、中国平安、中国太保、友邦保险及中国财险等标的，同时需警惕新冠病毒反复及居民收入预期下降等风险。