20211206-安信证券-固定收益主题报告_如何看待高收益债市场__10页_1002kb

高收益债市场总结

核心内容概览

高收益债市场在2021年11月呈现出一定的规模与流动性特征。从存量规模来看，市场整体规模较大，且以产业债为主，尤其是房地产行业占据主导地位。同时，市场情绪在政策干预下有所修复，但风险依然存在，未来市场发展仍需关注政策变化与行业分化。

存量高收益债规模

截至2021年11月30日，境内高收益债总量为566只，余额达5282.5亿元。主要特征如下：

• 券种分布：以公司债为主（2874.1亿元，占比54.4%），企业债（19.3%）、中票（26.3%）次之。
• 主体评级：低等级债券占主导地位，AA及以下债券余额为2244.4亿元（占比42.5%），AAA与AA+级债券分别占比27.8%和29.7%。
• 行业分类：产业债为主（4597.4亿元），其中房地产高收益债规模最大（2141.2亿元），建筑装饰、综合、商贸、计算机、采掘等行业的高收益债余额均在百亿以上。
• 区域分布：高收益城投债中，区县级平台占比最高（41.8%），省及省会级、地市级平台分别占比22.8%和34%。

今年以来高收益债成交特征

成交额分布

2021年1-11月，高收益债成交总额为5731.1亿元，其中：

• 产业债成交额：4266.8亿元（占比74.5%），远高于城投债（1464.3亿元）。
• 城投债：地市级平台成交金额最高（722.8亿元），区县级平台成交金额增长明显（10月以来占比上升）。
• 区域集中度：山东、贵州、天津三地成交金额均在200亿元以上，其中山东、贵州以中低评级为主，天津则以高等级为主。
• 个体表现：泰达投资成交金额最高（116.2亿元），其次为海淀国投、瀚瑞投资、惠民城投、天津北辰。

折价率分析

2021年1-11月，高收益债平均折价率为1.4%。9月以来折价率有所上升，尤其在高等级产业债领域表现明显。主要特征如下：

• 主体评级：中低等级债券折价率偏高，AA及以下折价率最高（1.5%），而AAA级折价率在9月后显著上升（11月达6%）。
• 城投债折价率：地市级平台折价率偏高（1.7%），区县级平台折价率较低（0.7%），省及省会级平台折价率多为负值。
• 产业债折价率：整体高于城投债（1.6% vs. 0.5%），其中传媒行业折价率最高（7.5%），房地产行业折价率为2.6%，但AA+级房地产债折价率较高（5.4%）。
• 区域折价率：北京、贵州、辽宁折价率偏高，分别为4.4%、3.3%、2.4%。北京以AAA级为主，贵州、辽宁则以低等级为主。
• 个体表现：兴安公司、云投集团、遵义文旅、鞍山旺通等折价率均在8%以上，山东万通等折价率也相对较高。

市场展望

房地产高收益债

受恒大信用事件影响，房地产高收益债市场快速扩容。尽管五部门联合表态缓解了市场情绪，但房地产调控政策基调未变，仍坚持“房住不炒”原则。政策虽有助于缓解流动性危机，但不会宽松到“大水漫灌”的程度，房企分化加剧，高收益债市场预计仍将持续存在。

城投债市场

城投债市场在高收益债中占据一定比例，但其高收益债规模相对较小。未来随着房企购地意愿下降、城投融资政策趋紧以及“全域无隐性债务”试点推进，区域分化可能加剧，不排除部分城投平台进入高收益债市场。

风险提示

• 信息搜集可能存在不全面的情况。
• 城投与地产政策存在超预期收紧的风险，可能对高收益债市场产生更大冲击。

附：分析师信息

• 池光胜
  SAC执业证书编号：S1450518100003
  邮箱：chigs@essence.com.cn

• 高文君
  SAC执业证书编号：S1450521080001
  邮箱：gaowj@essence.com.cn

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