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高收益债市场观察（第二十五期）——2022年12月3日至12月16日

核心内容概览

本期（2022年12月3日至12月16日）高收益债市场呈现出以下主要特征：

• 成交金额大幅上升：高收益债总成交额达555.34亿元，较上两周增加181.40亿元，其中城投债成交金额显著增加，达到451.44亿元，而房地产债则有所下降，成交金额为79.17亿元。
• 高折价成交活跃：高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有247次，涉及107只债券和62家发债主体，其中城投和房地产行业占比最高。
• 成交主体分布：成交主体数量为308家，其中城投主体占259家，产业主体49家。城投主体中泰达控股、昆明交产、威海蓝创、柳州东通等表现活跃；产业主体中远洋控股、金地集团、重庆龙湖、碧桂园地产等成交金额较高。
• 风险提示：数据统计口径可能存在偏差，信用风险超预期发生亦需关注。

主要观点与关键信息

一、成交概况

1. 高收益债成交金额：

   • 总成交额为555.34亿元，较上两周增加181.40亿元。
   • 城投债成交金额为451.44亿元，环比增加208.37亿元。
   • 房地产债成交金额为79.17亿元，环比减少31.62亿元。

2. 成交价格分布：

   • 成交价格主要集中在90元以上，占比72%。
   • 低于90元的成交金额为157.81亿元，主要由地产债构成。

3. 高折价成交情况：

   • 高折价成交偏离度为-6.86%，较上两周小幅走阔。
   • 房地产行业高折价成交偏离度有所收窄，从-13.04%降至-11.31%。
   • 产业主体中，远洋控股、金地集团、重庆龙湖、碧桂园地产、旭辉集团的高折价成交金额较上期有所增加。

二、行业分布

• 城投债：成交金额占比最高，达81.3%。
• 房地产债：成交金额占比14.2%，但高折价成交次数较多。
• 建筑装饰：成交金额为6.51亿元，占比较小。

三、活跃主体

城投主体

• 泰达控股：成交金额24.04亿元，加权YTM中位数10.38%，隐含评级AA-，资产负债率67.28%。
• 昆明交产：成交金额20.28亿元，加权YTM中位数14.03%，隐含评级AA-，资产负债率58.85%。
• 威海蓝创：成交金额12.71亿元，加权YTM中位数8.63%，隐含评级AA-，资产负债率55.68%。
• 柳州东通：成交金额11.67亿元，加权YTM中位数11.38%，隐含评级A+，资产负债率68.41%。

产业主体

• 远洋控股：成交金额19.37亿元，加权YTM中位数26.48%，隐含评级A，资产负债率73.54%。
• 金地集团：成交金额15.97亿元，加权YTM中位数12.83%，隐含评级A+，资产负债率76.19%。
• 重庆龙湖：成交金额12.44亿元，加权YTM中位数10.85%，隐含评级AA-，资产负债率69.92%。
• 碧桂园地产：成交金额11.97亿元，加权YTM中位数17.00%，隐含评级A，资产负债率85.66%。
• 旭辉集团：成交金额8.45亿元，加权YTM中位数32.66%，隐含评级CC，资产负债率73.50%。

风险提示

1. 数据统计口径可能存在偏差，需关注准确性。
2. 信用风险超预期发生，尤其在城投和房地产领域。

关键数据统计

高收益债市场趋势分析

• 城投债：成交活跃度显著提升，尤其是泰达控股、昆明交产、威海蓝创、柳州东通等。
• 房地产债：成交活跃度有所下降，但部分房企如远洋控股、碧桂园地产、旭辉集团仍为高折价成交主要参与者。
• 高折价成交：主要集中在城投和房地产行业，其中房地产行业高折价成交偏离度有所收窄，而城投行业偏离度小幅走阔。

重点主体分析

城投主体

• 泰达控股：资产规模大，但短期偿债压力较大，债务总额1576.27亿元，其中短期债务占比61.54%。
• 昆明交产：收入结构多元化，但面临较大投资和偿债压力，2023年为偿债高峰。
• 威海蓝创：资产流动性较弱，非标债务占比高，存在代偿风险。
• 柳州东通：因土地注销导致资产和净资产大幅下降，面临较大资本支出和短期偿债压力。

产业主体

• 远洋控股：盈利水平下滑，表外项目规模大，对外担保规模较高。
• 金地集团：财务稳健，但房地产行业调控长期化，需关注项目去化及回款。
• 重庆龙湖：作为龙湖集团的主要运营主体，面临房地产市场调整带来的挑战。
• 碧桂园地产：销售下滑影响现金流，控股股东信用类债务再融资存在不确定性。
• 旭辉集团：隐含评级较低，存在较大的信用风险。

结论

本期高收益债市场整体呈现城投债成交活跃、房地产债成交减少的趋势。城投债成交金额和高折价成交次数均创新高，但部分城投主体面临较大的区域经济压力和短期偿债风险。房地产行业则因政策调整和市场下行，高折价成交次数减少，但部分房企如远洋控股、碧桂园地产等仍为高折价成交主要参与者。市场整体风险较高，需警惕信用风险超预期发生。