20220119-光大证券-银行业流动性观察第82期_信贷不兴_宽松不止_9页_727kb

行业研究总结

核心内容概述

本报告为“流动性观察第82期”，主要围绕2021年1月18日国新办金融统计数据新闻发布会内容展开，分析了当前货币政策、人民币汇率及信贷投放的形势，并对未来走势进行了展望。报告强调了货币政策的“稳”与“进”之间的关系，指出在经济下行压力下，央行将采取综合措施稳定信贷市场，同时对人民币汇率的单边走势表示担忧，认为其不可持续，未来可能适度贬值。此外，报告还探讨了降准空间收窄、节奏放缓的背景及可能的应对策略。

主要观点

1. 货币政策工具箱的使用

• 信贷下行压力：2021年11月至12月，信贷投放出现“惯性”下行，1月信贷“开门红”不乐观，反映银行项目储备不足，微观主体风险偏好下降，导致“资产荒”压力加大。
• 政策应对：为避免“信贷塌方”，央行将“充足发力”，通过“一揽子”支持工具进行“量价”双发力，包括可能的LPR下调、MLF和OMO利率进一步下调，以及结构性工具的使用。
• LPR下调预期：1月20日，1Y和5Y-LPR可能“双降”，幅度或达10bp，若1月信贷投放不理想，2-3月仍有进一步宽松空间。
• 降准空间收窄：目前法定存款准备金率已处于较低水平，降准空间有限，但结构性流动性短缺下仍可能采用定向降准策略。

2. 人民币汇率走势

• 升值趋势与压力：2021年Q4以来，人民币对美元指数呈现“同升”趋势，升值压力主要来源于外贸顺差扩大。
• 单边走势不可持续：央行明确反对单边汇率走势，认为其会加剧市场预期失衡，导致波动加大。因此，未来人民币汇率可能呈现双向波动，维持在6.4-6.7区间震荡。
• 汇差负向偏离：2021年10月起，人民币即期汇率与中间价汇差持续负向偏离，显示市场存在较强升值预期，需警惕该预期对汇率的进一步推高。

3. 信贷投放预期

• 信贷投放“开门红”不强：1月新增人民币贷款预计在3.2-3.4万亿之间，视为正常状态下的“开门红”。
• 信贷回暖趋势：若1月信贷投放不理想，2-3月可能迎来回暖，信贷投放将呈现“1月份不强、1季度不弱”的特点。
• 区域差异：江浙地区优质城农商行信贷投放“供需两旺”，不良率低，盈利有望维持高增，股价表现较好。

关键信息

货币政策工具

• LPR调整：1Y和5Y-LPR有望在1月20日“双降”，不排除10bp下调。
• MLF与OMO：若信贷投放仍不理想，MLF和OMO利率可能进一步下调。
• 再贷款工具：结构性再贷款工具仍有“量增价降”空间，但其余额扩大将增加央行流动性管理压力。
• 定向降准：在“三档两优”框架下，未来可能对薄弱主体实施定向降准，以增强流动性支持。

汇率与市场预期

• 汇率区间震荡：人民币对美元汇率将维持在6.4-6.7区间，单边升值不可持续。
• 汇差负向偏离：人民币即期汇率与中间价汇差持续负向偏离，显示市场升值预期增强。

信贷市场展望

• 信贷投放节奏：1月信贷投放可能较弱，但1季度整体不弱，预计3月信贷投放力度将恢复。
• 结构性流动性短缺：央行将通过多种方式维持流动性稳定，包括再贷款、MLF超额续作等。
• 债券市场：短期内10Y国债收益率仍有下行空间，不排除跌破2.7%，但远期仍存在不确定性。

行业影响与投资建议

• 银行板块：降息对银行板块影响有限，市场更关注风险而非价格，经营面“稳”即为“进”。
• 优质城农商行：江浙地区优质城农商行因信贷供需两旺、不良率低，盈利有望高增，股价表现较好。
• 行业评级：当前对银行板块的评级为“买入”，认为其未来6-12个月的投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 宏观经济下行：若宏观经济下行压力加大，宽信用力度可能不及预期，影响市场信心。
• 政策执行力度：政策效果取决于执行力度和市场预期是否充分，存在不确定性。

作者信息

• 分析师：王一峰
• 执业证书编号：S0930519050002
• 联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰
• 联系方式：010-56518032 / liujie9@ebscn.com

附注

• 报告中包含多张图表及表格，用于辅助分析，如信贷投放趋势、LPR调整历史、法定存款准备金率框架等。
• 报告由光大证券股份有限公司研究所发布，具有一定的专业性和参考价值。
• 报告内容不构成投资建议，仅作为市场分析参考，投资者需自行判断并承担相应风险。