20201231-安信证券-旬度经济观察_流动性转松_股债走强_11页_727kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2020年12月中国及全球经济的运行情况，重点围绕流动性变化、经济复苏态势、债券市场走势、汇率波动以及美国第二轮纾困法案的影响等方面展开。

主要观点

• 经济复苏持续：12月PMI维持在较高水平，工业品价格大幅上涨，显示需求恢复仍在推动经济扩张，存货回补进一步强化了这一趋势。
• 流动性宽松：央行加大流动性投放，导致短期利率下行，债券市场收益率整体下降。中央经济工作会议“不急转弯”的政策定调缓解了市场对流动性收紧的担忧。
• 消费与成长板块表现优于指数：市场对经济复苏的持续性持谨慎态度，周期板块涨幅温和，而新能源、休闲服务、食品饮料及医药等消费和成长板块表现突出。
• 居民储蓄率变化：居民部门储蓄率仍高于疫情前，预防性储蓄的上升可能对消费产生长期影响，但当前消费活动已逐步回暖。
• 疫情对经济的长期影响：疫情加速了商务社交线上化，可能对航空、酒店、写字楼等传统行业造成冲击，但对整体经济影响有限。
• 人民币汇率波动：美元指数走弱与国内经济复苏支撑人民币汇率，预计未来人民币升值进程将重启。
• 美国疫情与政策影响：海外疫情形势恶化，但美国制造业PMI维持在扩张区间，第二轮纾困法案落地，对市场情绪有所提振。同时，美国10年期国债收益率上行，而欧元区收益率下行，反映金融体系信用供应能力的差异。

关键信息

一、存货回补的影响逐步显现

• PMI数据：12月PMI为51.9，小幅回落但仍处于近两年高点附近。
• 生产与需求：生产、新订单、新出口订单及进口均小幅走弱，但产成品库存持续上升。
• 工业品价格：主要原材料购进价格大幅上涨5.4个百分点，PPI环比上升，反映需求恢复对价格的推动。
• 居民储蓄：疫情后居民储蓄率上升，消费倾向下降，但随着疫情控制，消费活动逐步回暖。
• 长期影响：疫情可能造成居民预防性储蓄中枢抬升，对消费产生长期冲击；同时加速商务社交线上化，对部分行业形成压力。

二、债券市场收益率短期下行

• 流动性宽松：12月央行加大流动性投放，导致DR001、DR007利率回落，1年期同业存单和国债收益率下行近30BP。
• 长端收益率：10年期国债和国开债收益率分别下行13BP、10BP，期限利差走阔。
• 信用债市场：地方国企和央企产业债利差上行，民企利差震荡，信用债一级市场发行压力仍存。
• 政策影响：中央经济工作会议“不急转弯”政策定调，有助于稳定市场预期，抑制收益率上行。

三、美国第二轮纾困法案落地

• 海外疫情恶化：全球新增确诊病例数上升，部分国家出现病毒变异，疫情防控难度加大。
• 疫苗接种与政策：美国、英国等国开始分阶段推广疫苗接种，第二轮纾困法案签署，预计对经济产生刺激作用。
• 市场反应：发达和新兴市场指数小幅上行，美股三大股指创历史新高。
• 利率与汇率分化：美国10年期国债收益率上行，欧元区收益率下行，欧元兑美元走强，反映金融体系信用供应能力的差异。

风险提示

1. 疫情发展超预期；
2. 地缘政治风险。

分析师简介

袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾就职于国家外汇管理局中央外汇业务中心，2018年加入安信证券研究中心。

公司声明

安信证券具备证券投资咨询业务资格，发布证券研究报告是其业务的一种基本形式，报告内容基于合法合规信息，分析观点独立公正，不构成投资建议。

销售联系人

安信证券研究中心地址

• 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋14A，邮编：518026
• 上海：上海市虹口区东大名路638号3楼，邮编：200122
• 北京：北京市西城区阜成门北大街2号国投金融大厦15层，邮编：100034