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货币传导尚未疏通 宽松程度有望弱化

核心内容概述

本报告由渤海证券研究所分析师周喜撰写，发布于2018年9月14日，主要分析了当前国内外的货币市场环境、经济形势及政策动向，指出国内货币宽松政策可能逐步弱化，货币市场利率将逐步回升。

主要观点

1. 国内货币市场利率回升

• 本周隔夜Shibor利率收于 2.530%，较上周上升 3.6bp。
• 7日Shibor利率收于 2.663%，较上周上升 3.0bp。
• 货币传导机制仍不畅，导致央行加大货币投放的政策效果有限。

2. 外围环境影响

• 美国方面：非农就业数据优于预期，薪资增长显著，表明就业市场依然活跃。尽管8月CPI环比低于预期，但市场预期美联储仍将在9月加息。
• 欧洲方面：二季度GDP同比略低于预期，但8月德法通胀符合预期。欧央行小幅下调今明两年GDP增速预测，但对通胀前景持乐观态度，认为潜在通胀将在年底回升。欧元对美元汇率因此快速上涨。

3. 国内经济与政策环境

• 贸易争端影响：中美贸易争端对出口形成压制，未来贸易顺差或进一步收窄。
• 通胀趋势：食品和环保限产将推升CPI环比，但CPI同比仍保持温和可控。PPI同比受翘尾因素影响，将缓慢回落。
• 信贷与社融：8月票据融资仍是信贷多增的支撑，但表外融资受限的局势未改，社融存量同比再创新低，中长期贷款少增显示货币政策传导机制仍不畅。
• 政策动向：9月12日国常会决定压减工业产品生产许可证并简化审批，旨在为市场主体减负。同时，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，强化对国有企业的监管，降低其杠杆水平。这表明国内在“稳增长”与“防风险”之间寻求平衡。

4. 公开市场操作

• 本周三、四央行重启逆回购，共净投放货币 1800亿元，显示央行在维持市场流动性方面仍有所作为。

关键信息总结

风险提示

• 全球贸易争端可能带来负面冲击，超预期发展可能影响经济和金融市场的稳定性。

图表说明

• 图1 & 图2：显示隔夜及7日Shibor利率趋势及周均值变化，反映市场流动性状况。
• 图3 & 图4：显示6月期票据转贴利率变化，反映短期资金市场供需。
• 图5 & 图6：展示主要银行理财产品收益率及人民币汇率变动趋势。
• 图7 & 图8：反映公开市场操作及回购招标利率情况。
• 图9 & 图10：展示期限利差与信用利差的演变趋势，有助于判断市场预期与风险偏好。

投资评级说明

• 公司评级：买入（相对沪深300指数涨幅>20%）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%~10%）、减持（跌幅>10%）。
• 行业评级：看好（涨幅>10%）、中性（涨幅-10%~10%）、看淡（跌幅>10%）。

联系信息

• 分析师：周喜
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  电话：022-28451972

• 渤海证券研究所
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