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2014年12月份流动性月报总结

核心内容

2014年12月份流动性月报分析了中国金融市场在年末的运行情况，重点围绕央行信贷投放、市场利率引导、债券市场走势、信贷需求状况及信托产品表现等方面展开，揭示了宏观经济疲软、流动性偏紧以及政策调控的持续性。

主要观点

• 信贷投放加大：央行有意将全年贷款额度控制在10万亿以内，11月信贷投放预计为8000亿元，12月有望继续增加，推动年末流动性宽松。
• 市场利率下行：央行通过降息和正回购利率下调引导市场利率下行，但效果有限，市场对政策反应不一，资金面仍偏紧。
• 债券市场震荡：利率债收益率整体下行，但信用利差出现反弹，尤其是短端品种，显示市场对信用债的偏好有所减弱。
• 信贷需求疲弱：整体信贷需求仍显疲软，个人信用贷款相对活跃，但企业贷款需求不足，银行“惜贷”情绪明显。
• 信托产品收益率下降：11月集合信托产品发行规模环比增长，但收益率略有下降，预计未来可能进一步走低。

关键信息

1. 央行加大年末信贷投放

• 1-10月贷款投放8.2万亿，11月、12月月均投放预计达8000-9000亿元，比传统淡季的5000-6000亿元增加50%。
• 10月社会融资规模大幅下滑，新增6627亿元，累计增速降至2005年10月以来新低，显示实体经济融资需求不足。
• 央行可能通过MLF到期滚动续作、财政存款下发或降准等手段继续释放流动性，以应对年末资金压力。

2. 市场利率引导

• 11月22日起央行非对称降息，但效果不如预期，市场利率未明显下行。
• 11月25日，央行再次下调14天正回购利率20bp至3.2%，已是年内第四次下调。
• 公开市场操作净投放450亿元，较10月增加，但逆回购和央票发行暂停，显示流动性调控手段有限。
• 降准概率提升，未来货币政策可能进一步宽松。

3. 债券市场走势

• 利率债：11月净供给2056.8亿元，国债为主力，收益率整体震荡下行约20bp。
• 信用债：11月净融资额为1752亿元，较10月明显减少，短融发行量高但净供给为负，中票净供给达793.3亿元。
• 资金面：年末资金偏紧，银行间和交易所资金利率走高，11月利率债收益率下行，但信用利差反弹，尤其是短端品种。

4. 信贷需求疲弱

• 信贷需求整体疲软，个人信用贷款相对旺盛，尤其是公务员和企事业单位在职人员。
• 企业贷款需求不足，银行出于风险考虑“惜贷”，有效需求低于往年同期。
• 江浙地区制造业和批发零售业不良资产集中，但尚未出现大范围扩散。
• 个人信用贷款资产质量较好，不良率低。

5. 信托产品表现

• 11月集合信托产品发行597款，规模837亿元，环比增长15%，但同比下降34.62%。
• 集合信托平均预期年收益率为9.12%，环比下降0.1个百分点。
• 证券投资类产品数量继续领先，融资规模增长，显示市场对股市的偏好。
• 银信合作理财产品规模2561亿元，平均年化收益率5.12%，预计未来可能继续下降。

结构清晰总结

央行流动性政策

• 信贷投放：11月、12月月均投放加速至8000-9000亿元，比传统淡季增加50%。
• 利率引导：降息效果有限，市场利率未明显下行；正回购利率下调至3.2%，降准概率提升。
• 操作工具：公开市场操作净投放450亿元，逆回购和央票暂停，流动性调控依赖央行主动干预。

债券市场分析

• 利率债：11月净供给2056.8亿元，收益率震荡下行约20bp，金融债收益率整体下降。
• 信用债：净融资额1752亿元，短融发行量高但净供给为负，中票净供给达793.3亿元。
• 资金面：年末资金偏紧，利率债收益率承压，信用利差反弹，尤其是短端品种。

信贷市场情况

• 信贷需求：整体疲弱，个人信用贷款相对旺盛，企业贷款需求不足。
• 不良资产：主要集中在制造业和批发零售业，未见大范围扩散。
• 资产质量：个人信用贷款不良率低，如宁波银行“白领通”不良率仅为0.2%。

信托产品动态

• 发行规模：11月发行规模837亿元，环比增长15%，但同比下降34.62%。
• 收益率：平均年化收益率5.12%，环比下降0.1个百分点，预计未来继续走低。
• 资金运用：证券投资类产品数量居首，金融领域融资规模占比最高，房地产融资持续低迷。

附录：图表说明

• 图1：10月社会融资大幅下滑
• 图2：企业与居民户中长期贷款回落
• 图3：年末信贷投放预期增加
• 图4：11月央行公开市场净投放450亿元
• 图5：14天正回购利率下调至3.2%
• 图6：逆回购暂停
• 图7：央票继续停发
• 图8：11月国债供给走高
• 图9：同业存单净供给回落
• 图10：信用债净融资额波动
• 图11：短融发行量大，中票净融资较多
• 图12：银行间资金利率走高
• 图13：交易所资金利率创下半年新高
• 图14：利率债收益率下行
• 图15：信用利差反弹，短端尤为明显
• 图16：温州银行民间借贷利率下降
• 图17：集合信托发行规模环比增长
• 图18：集合信托平均收益率略有下降
• 图19：证券投资类产品数量居首
• 图20：金融领域融资高涨，房地产低迷
• 图21：银信产品规模略有提升
• 图22：银信产品收益率预计持续走低

投资建议

• 央行将继续采取多种手段引导市场利率下行，以缓解企业融资成本高企的问题。
• 信用债市场可能在年末面临资金赎回压力，收益率调整幅度或进一步扩大。
• 信托产品收益率预计继续下降，但发行市场仍有一定回暖迹象。
• 债券市场短期政策不确定性较高，建议关注利率债走势及信用利差变化。