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公司Q3净利环比下滑近三成，期待集团钢铁资产整体上市总结

核心内容

公司2017年第三季度实现归属于母公司净利润0.89亿元，环比Q2下降28%，但同比增长31%。Q3每股收益（EPS）为0.198元/股。尽管钢铁行业整体景气度上升，但公司盈利能力仍低于行业平均水平，主要原因是下游汽车行业增速缓慢，以及客户渠道固定导致利润释放空间较小。

2017年前三季度，公司累计实现归母净利润2.79亿元，同比增长30.16%，对应EPS为0.62元/股，低于市场预期。公司前三季度的销售毛利率为10.9%，净利率为3.77%，均低于行业平均的14%和8%。

主要观点

• 盈利表现：公司盈利表现欠佳，低于行业平均水平，尤其在Q3净利环比下滑近三成，显示其盈利能力尚未完全受益于行业景气度提升。
• 资产整合：公司资产整合进度缓慢，影响了整体盈利能力。分析师认为，期待集团钢铁资产整体上市，以提升公司价值。
• 业绩预测：基于公司当前的盈利情况，分析师下调了2017~2019年的盈利预测，预计公司归母净利分别为3.41亿元、3.83亿元和4.01亿元，对应EPS分别为0.76元、0.85元和0.89元。
• 估值调整：分析师将公司评级下调至“增持”，目标价为13.52元，基于其盈利表现和资产整合预期。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年前三季度为73.87亿元，同比增长45.51%。
• 净利润：2017年前三季度为2.79亿元，同比增长30.16%。
• 毛利率：前三季度平均为10.9%，低于行业平均14%。
• 净利率：前三季度平均为3.77%，低于行业平均8%。
• 每股收益（EPS）：2017年前三季度平均为0.62元/股。
• 资产负债率：前三季度平均为38.05%，显示公司负债水平较高。

盈利能力

• ROE：2017年前三季度平均为8.58%，较2016年有所提升，但仍未达到行业平均水平。
• P/E：2017年预测为16.2，较2016年有所下降，反映市场对公司盈利前景的担忧。
• P/B：2017年预测为1.4，较2016年有所下降，显示公司估值有所下调。

风险提示

• 下游需求放缓：汽车等下游行业钢铁需求放缓，可能导致钢价大幅波动。
• 环保政策：环保政策不及预期，钢铁去产能进展缓慢，可能影响公司盈利能力。
• 经营风险：公司经营不善可能影响其盈利表现。
• 资产整合风险：集团资产整合存在一定的不确定性，以及与公司现有资产之间的协调风险。

估值与评级

• 当前价：12.29元。
• 目标价：13.52元。
• 评级：增持（下调）。
• 目标期限：6个月。

分析师信息

• 王招华：光大证券钢铁+首席分析师，具有丰富的钢铁行业研究经验。
• 杨华：光大证券钢铁行业研究员，熟悉钢铁产业链，曾参与多个政府部门的专项课题。

市场数据

• 总股本：4.49亿股。
• 总市值：55.23亿元。
• 一年最低/最高价：10.60元/15.48元。
• 近3月换手率：160.70%。

业绩预测与估值指标

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性

本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供客户使用。公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

公司简介

光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、为期货公司提供中间介绍业务、证券投资基金代销、融资融券业务等。