钢铁行业财务分析系列之十四：2019Q1，盈利下滑但经营活动现金流及盈利质量改善，业绩表现分化-20190505-广发证券-27页_2mb

报告摘要

2019Q1钢铁行业财务分析总结

核心内容概览

2019年第一季度，钢铁行业整体盈利下滑，但经营活动现金流及盈利质量有所改善，板块内部业绩表现分化。申万钢铁板块32家钢企合计实现营业收入3481亿元，同比增长3.9%；营业毛利362亿元，同比下降27.3%；利润总额157亿元，同比下降44.5%；归母净利润116亿元，同比下降47.5%。剔除八一钢铁归母净利润-2亿元外，其余31家钢企均实现正利润，其中ST抚钢扭亏为盈，金洲管道、常宝股份、武进不锈、久立特材、永兴特钢归母净利润同比增长，其余企业则不同程度下滑。

主要观点与关键信息

一、基本面分析：被动补库叠加成本框架强于供需，价利中枢下探

供给：2019年1-3月，我国粗钢累计产量同比增加9.9%，中厚板、热卷和螺纹钢增产明显，但边缘产量收缩导致成本曲线结构前移。
需求：地产投资结构后移，基建触底回升，制造业需求表现分化，总体需求以稳为主。
供需与库存：产量高企、库存低位表明需求旺盛，主要钢材品种月度消耗量同比增长5.8%。
成本：铁矿石价格中枢上行，焦炭价格下行，废钢价格稳中有升。
价格与利润：主要钢材品种均价明显下滑，螺纹钢、热轧板卷和冷轧卷板吨钢毛利分别下降35.1%、44.0%和62.2%，行业盈利水平中枢下降。

二、财报分析：盈利下滑但现金流与盈利质量改善，板块分化

盈利能力：申万普钢板块优于特钢板块，其中长材板块利润降幅大于板材板块。
现金流与盈利质量：经营活动现金流及盈利质量显著改善，特钢板块改善幅度优于板材和长材板块。
板块细分：
- 普钢板块：长材和板材营收增长，毛利下滑，长材期间费用增幅显著（研发费用同比增102.6%），导致利润降幅大于板材。
- 特钢板块：营收与利润同比下降，但期间费用下降13.3%，归母净利润降幅达49.1%。
重点企业表现：
- 长材板块：方大特钢、新兴铸管和三钢闽光业绩优于板块均值。
- 板材板块：华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、河钢股份、杭钢股份、本钢板材、包钢股份业绩优于板块均值。
- 深加工板块：武进不锈、金洲管道、常宝股份、久立特材受益于油气和核电景气回升，营收与毛利同比显著改善。
- ST抚钢：扭亏为盈，归母净利润同比增长329.7%。

三、2019年展望与投资建议

需求端：地产下行、基建托底、制造业韧性仍强，钢铁需求以稳为主。
供给端：环保限产约束渐进式宽松，供给能力释放。
行业趋势：供需格局同比趋弱，钢价中枢下行但仍维持较高水平；铁矿石价格中枢上行，成本端承压，盈利水平中枢下降。
投资建议：重点关注区位优、成本管控强的长材龙头（如三钢闽光、方大特钢），需求具备韧性的板材龙头（如华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份），以及受益于油气高景气及核电重启的钢管龙头（如久立特材）。

四、风险提示

宏观经济大幅下滑
环保政策方向及执行效果弹性较大
原材料价格大幅上行

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2019E PE（x）	2020E PE（x）	2019E EV/EBITDA（x）	2020E EV/EBITDA（x）	2019E ROE（%）	2020E ROE（%）
三钢闽光	002110.SZ	CNY	18.31	2019/4/2	买入	23.09	3.56	3.80	5.14	4.82	2.87	2.60	27.8	25.0
方大特钢	600507.SH	CNY	14.39	2019/2/23	买入	16.60	1.73	1.89	8.32	7.61	4.76	3.84	28.0	23.4
久立特材	002318.SZ	CNY	7.42	2019/3/20	买入	9.80	0.49	0.50	15.14	14.84	8.39	7.62	11.5	10.6
鞍钢股份	000898.SZ	CNY	5.36	2019/3/22	买入	8.13	0.92	0.95	5.83	5.64	3.94	3.54	11.3	10.4
马钢股份	600808.SH	CNY	3.48	2019/3/25	买入	5.47	0.72	0.78	4.83	4.46	2.21	1.66	16.5	15.7
南钢股份	600282.SH	CNY	3.88	2019/3/25	买入	5.53	0.82	0.85	4.73	4.56	2.57	2.33	20.3	18.6
新钢股份	600782.SH	CNY	5.94	2019/4/26	买入	8.46	1.30	1.34	4.58	4.42	2.98	2.33	18.4	16.5
河钢股份	000709.SZ	CNY	3.20	2019/4/27	买入	4.13	0.26	0.27	12.31	11.85	5.46	5.14	4.9	4.9
宝钢股份	600019.SH	CNY	7.17	2019/4/28	买入	9.10	0.75	0.77	9.56	9.31	4.69	4.36	9.1	9.1
首钢股份	000959.SZ	CNY	3.95	2019/4/28	买入	5.44	0.27	0.51	14.63	7.75	7.15	5.01	5.7	9.6

行业评级与分析师信息

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2019-05-05
分析师：李莎、陈潇
联系方式：
- 李莎：lisha@gf.com.cn
- 陈潇：gzchenxiao@gf.com.cn（注：陈潇非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动）

图表索引

图1：2016-2019年生铁、粗钢、钢材累计同比增速
图2：2015-2019年月度粗钢日均产量变化
图3：建筑业总产值累计同比增速领先制造业固定资产投资完成额累计同比增速四个季度
图4：通用与专用设备制造业库存同比增速
图5：汽车制造业库存增速和汽车产量增速关系
图6：2013年至今周度社会库存变化
图7：2015年至今周度钢厂库存变化
图8：2018-2019螺纹钢分月度消耗量测算
图9：2018-2019热卷分月度消耗量测算
图10：2017-2019年分季度螺纹钢毛利走势
图11：2017-2019年分季度热卷毛利走势
图12：申万钢铁2019年一季报营业利润拆解

总结

2019年第一季度，钢铁行业整体盈利下滑，但现金流与盈利质量有所改善。板块内部表现分化，普钢板块相对较好，特钢板块表现较差。其中，深加工企业受益于油气和核电景气回升，业绩显著改善。建议投资者关注区位优、成本控制强的长材龙头及需求具备韧性的板材龙头，同时警惕宏观经济、环保政策及原材料价格波动带来的风险。

展开完整摘要