20241027-国盛证券-宏观点评_9月企业盈利下滑近三成的背后_6页_483kb

总结

9月工业企业利润同比下滑至-27.1%，较去年同期继续扩大，创2012年有数据以来次低水平。根据Wind数据显示，1-9月规模以上工业企业利润同比下滑35%，这也进一步恶化了企业盈利状况。9月单月，企业营收同比增速出现回落，而产品出厂价格同比下降，导致利润率进一步下降。尽管基数回升和成本上涨是重要影响因素，但根本原因仍然是需求不足。

展望未来，随着9月底以来政策工具箱的逐步释放，四季度的企业盈利有望修复，但整体仍处于偏弱水平。预计9月是今年企业盈利可能的底部，但全年工业利润可能仍将保持较低水平，主要受累于高基数效应以及价格低迷的影响。

从产业链的角度来看，上游利润占比继续下降，中下游企业在原材料成本下跌的背景下利润空间扩大，特别是高端制造行业表现较好。而部分下游消费相关行业则景象疲软，整体需求不足的问题尚未得到显著缓解。

库存方面，工业企业库存同比增速回落，但考虑到当前仍处于补库阶段，企业为了应对潜在需求仍会维持一定库存。然而，由于当前需求仍较疲软，库存补充力度有限，补充过程可能较为曲折。

资产负债情况方面，9月末工业企业资产负债率小幅上升，但仍保持较低节奏，这反映企业当前趋于稳健。国企与民企的杠杆率均保持稳定，但盈利情况均出现下滑，反映出整体经营压力较大。

总体来看，尽管四季度政策支持可能带来修复，但全年企业盈利预期整体偏低，表明制造业仍面临较大压力。