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招商证券（600999）2018年中期业绩点评总结

核心内容概述

招商证券2018年上半年业绩出现显著下滑，归母净利润为18.07亿元，同比下降29.21%。尽管公司在经纪、资管、机构服务等业务方面表现稳健，但投行收入与投资收益的大幅下降成为业绩下滑的主要原因。

主要观点

业绩下滑原因

1. 投行业务下滑

   • 股权承销手续费净收入5.83亿元，同比下降42.49%。
   • IPO承销金额32.59亿元（行业第6），同比下降20.99%。
   • 再融资承销金额86.23亿元（行业第9），同比下降18.99%。
   • 主要受行业整体环境影响，而非公司自身业务能力下降。
   • 公司IP0在会审核项目达22家，排名行业第4，预计下半年将有所回升。

2. 净利息收入大幅下降

   • 利息净收入5.27亿元，同比下降44.95%。
   • 利息收入增长17.82%，但利息支出增长44.62%，主要因负债融资规模扩大。

3. 自营投资收益下滑

   • 自营投资收益（含公允价值变动）9.66亿元，同比下降26.46%。
   • 受A股市场风格切换及蓝筹股调整影响，权益类投资收益下滑。

关键信息

财务表现

业务亮点

• 经纪业务

  • 业务手续费净收入18.56亿元，同比增长0.64%。
  • 股基交易量42,861亿元，同比增长1.97%。
  • 股基交易市占率3.91%，排名行业第7。
  • 港股通业务交易量848.96亿元，同比增长129.95%。

• 财富管理业务

  • 理财产品销售4,235.42亿元，同比增长106.61%。
  • 代销金融产品净收入9,028万元，排名行业第8。
  • 推出“数据魔方”智能投顾产品及短线热点组合产品，提升客户匹配度。

• 资产管理业务

  • 实现资管业务净收入5.45亿元，同比增长10.77%。
  • 资产管理总规模6,876.64亿元，排名行业第7。
  • 主动管理规模1,386.89亿元，同比增长9.0%。

• 机构服务业务

  • 主券商交易类证券资产规模2,068亿元，同比增长13.3%。
  • 主券商股基交易量同比增长48.9%。
  • 托管外包产品数量17,614只，同比增长7.7%。
  • 托管市场份额达26.45%，排名市场第1，公募基金托管排名同业第1。

盈利预测与投资建议

• 首次覆盖招商证券，给予“增持”评级。
• 预计2018/2019/2020年归母净利润分别为43.00/48.69/54.11亿元，对应EPS为0.64/0.73/0.81元，对应BVPS为9.85/10.23/10.69元。
• 投行业务有望在下半年回升，资管与机构服务表现稳健，中长期基本面影响有限。

风险提示

• 市场持续低迷
• 政策监管不确定性
• 佣金率下行超预期

投资评级说明

基准指数：沪深300指数

证券分析师承诺

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• 研究员具备证券投资咨询执业资格，未因本报告获得任何补偿。

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