20240624-国盛证券-宏观点评_卖地收入下滑近三成—5月财政的3大信号_3页_487kb

2024年5月财政运行分析总结

收入端分化，非税收入改善

2024年1-5月累计一般财政收入969万亿元，同比下降28%；5月单月财政收入16万亿元，同比下滑32%。尽管收入降幅较上月略有收窄，剔除基数和翘尾因素后同比转正达2%。税收收入同比下降61%，非税收入大幅增长158%，成为拉动收入好转的主要动力。土地和房地产相关税收大幅下滑9%，反映地产市场持续承压。同时，政府性基金收入大幅下滑222%，尤其是土地出让收入同比减少274%，拖累财政收入。

支出端放缓严重，基建民生双受压制

5月一般财政支出同比仅增长26%，支出进度低于季节性水平（66%低于历史69%均值）。基建相关支出增速明显放缓，前期快速增支的城乡社区事务、农林水利等板块同步降温。民生支出中教育、卫生健康支出也有所收缩，社保支出虽加快但仍显不足。政府性基金支出连续4个月同比负增长，进一步凸显财政支出压力。专项债发行缓慢成为核心约束因素，导致宽信用和实物工作量形成滞后。

财政政策重心转向“稳地产+宽信用”

尽管当前经济下行压力犹存，政策重心已转向稳地产、稳需求和促改革，中央加杠杆、稳地产仍居关键位置。年内财政仍有约56万亿元政府债券剩余额度，重点将加快专项债发行节奏，并拓宽使用范围，适当降低对项目收益的要求，以拉动实物工作量。

主要风险与发展方向

土地财政依赖性较高，土地出让收入进一步下滑风险较大，叠加专项债融资受限，预计财政存在潜在下行压力。待下半年政策落地后，应重点关注金融数据回暖与稳地产政策联袂推进情况，同时需防范地方债务风险超预期爆发。