20190830-国元证券-油服及设备行业研究报告：页岩气行业步入成长阶段，压裂设备需求提速_2mb

报告摘要

页岩气行业正在经历从成长阶段向成熟阶段的转变，压裂设备作为页岩气开发的关键设备，其需求正随着页岩气产量增长而提速。北美页岩气开发经验表明，页岩气行业在早期成长阶段回报率较高，随后进入洗牌阶段。国内页岩气行业在政策支持和市场需求推动下，预计将在未来几年进入成长阶段，带动压裂设备与服务需求增长。

北美页岩气开发经验：
- 2005-2008年为页岩气行业的成长阶段，行业净利率在 $13% -42%$ 之间，盈利改善明显。
- 2009年后进入洗牌阶段，收入增速放缓，部分企业退出市场。
- “井工厂”等技术的普及降低了钻完井成本，使行业维持高速增长。
- 优质区域优先开发会导致后期行业风险上升。
国内页岩气行业发展趋势：
- 由于国内能源安全问题突出，页岩气作为非常规资源成为重点开发对象。
- 2019年多项政策出台，刺激页岩气产量增长。
- 页岩气开发已基本实现盈亏平衡，预计未来三年页岩气行业将进入高速增长阶段。
压裂设备需求提速：
- 按照国家能源局规划，预计到2020年压裂车需求量达到600台，2030年达到1572台。
- 电驱压裂技术推广将显著降低钻完井成本，提高页岩气开采收益率。
- 国内压裂设备市场由石化机械、杰瑞股份等企业主导，处于垄断竞争状态。

北美页岩气发展：
- 2005年天然气价格上涨引发页岩气开发热潮。
- 页岩气产量在2005年开始迅速提升，2018年占美国天然气产量的 $78%$。
- 盈亏平衡点不断下降，2005年Barnett区块盈亏平衡价格为 $12.46$/Mcf$，2012年降至 $9.69$/Mcf$。
国内页岩气发展：
- 2018年页岩气产量为109亿方，预计2019-2020年平均年复合增长率需达 $66%$。
- 钻完井成本占初期投入成本的 $80%$ 以上，2019年平均成本为6000万元/口井。
- 2019年国内天然气井口价格为1.2元/方，IRR可达 $14%$。
电驱压裂技术优势：
- 单机可替代2-2.5台传统压裂车，提升输出功率。
- 节省 $20% -40%$ 易损件费用、 $50%$ 人力成本、 $40%$ 运输和井场成本、 $30% -40%$ 设备租金、 $50%$ 左右能耗费用。
压裂设备与服务市场：
- 全球压裂市场集中度高，美国占 $68%$，加拿大占 $20%$。
- 国内压裂设备市场由杰瑞股份、石化机械等公司主导，预计未来三年年采购量将超过200台。

业务构成：主要业务包括钻完井设备生产及维修改造零配件销售，压裂设备占收入 $20%$ 以上。
盈利能力：2018年毛利率为 $43%$，远高于其他业务。
投资亮点：
- 2019年上半年钻完井设备订单增幅超过 $100%$。
- 技术服务板块预计收入增速可达 $50%$ 以上。
- 预计2019-2021年营业收入分别为72/86/101亿元，归母净利润分别为12/16/20亿元。
- 维持“买入”评级，2019年对应PE为19.78倍，2020年为15.06倍，2021年为12.18倍。

业务构成：主要业务包括石油机械、油气管道、钻头制造，压裂设备占收入比重约 $20%$。
盈利能力：2018年石油机械毛利率为 $24%$，压裂设备毛利贡献 $20%$ 以上。
投资亮点：
- 2019年压裂车订单预计出现较高增速。
- 2019-2021年营业收入分别为62/76/89亿元，归母净利润分别为0.77/1.63/2.54亿元。
- 给予“增持”评级，2019年对应PE为30.42倍，2020年为19.44倍。