20180702-广发证券-强者恒强_全球趋同的新零售格局_55页_4mb

新零售行业分析总结

核心观点

• 行业趋势：中国零售市场正经历经济波动与行业整合的双重影响，其中行业整合的力量更为强大，推动零售集中度快速提升。
• 生态企业主导：阿里、腾讯、小米、京东、美团、苏宁等生态型公司凭借资本、数据、技术、流量等优势，拉开与传统零售企业的差距，成为新零售整合的主要推动者。
• 估值逻辑：在估值未泡沫化的前提下，零售公司的核心价值在于收入规模的扩张性，而公司治理结构和经营能力决定了收入转化为盈利的可能性。
• 推荐标的：核心推荐组合包括苏宁易购、南极电商、天虹股份、利群股份、王府井、永辉超市。
• 风险提示：经济下滑、房价高企、人工与租金成本上涨、电商分流实体零售等。

行业分化与趋势

社零总额增速稳定，业态与品类分化

• 社零总额：2018年1-5月社零总额为14.92万亿元，同比增长9.5%，其中5月同比增长8.5%，创15年新低。
• 电商渗透率：实物商品网上零售额同比增长30%，电商占社零总额比重达16.6%，渗透率持续提升。
• 品类分化：
  • 可选消费延续复苏，化妆品表现尤为亮眼，同比增长14.8%。
  • 基础消费增速趋缓，如食品粮油、服装鞋帽等。

百货与超市行业表现

• 百货行业：1Q18等权平均收入增速为6.74%，利润端同比大幅改善，归母净利润同比增22.53%，ROE提升。
• 超市行业：全国性龙头与区域龙头收入增长显著，但整体行业仍面临分化，部分企业收入下滑，盈利质量改善。

黄金珠宝行业复苏

• 行业复苏：2017年黄金珠宝公司等权平均收入增速达18.4%，明显高于2014-2016年。
• 钻石镶嵌：相比黄金品类，钻石镶嵌收入增速更高，且渗透率提升空间大，尤其是三四线城市。

市场表现与基金持仓

• 市场表现：年初至今商贸零售板块整体下跌15.1%，跑输大盘，但龙头公司如重庆百货、天虹股份、苏宁易购等表现优异。
• 基金持仓：1Q18基金重仓持股中零售板块占比1.65%，较4Q17有所上升。苏宁易购、永辉超市、南极电商为基金重仓标的前三名。

全球零售格局趋同

美国零售格局

• 线下市场：整合基本完成，市场集中度高，沃尔玛为最大零售公司，亚马逊为最大电商公司。
• 电商集中度：2017年美国电商CR10为45.8%，远低于中国。
• 流量与广告：Google和Facebook在数字广告市场占据主导，但亚马逊在商品搜索中占据优势，逐步侵蚀广告市场份额。

中国零售格局

• 线下分散：中国线下零售市场集中度远低于成熟市场，CR10仅为5.8%。
• 线上主导：电商巨头如阿里、腾讯、京东等在GMV、收入、成长速度、现金流等方面远超线下企业。
• 流量入口：阿里与腾讯几乎占据中国互联网主要流量入口，构建平台生态。

重点推荐标的分析

苏宁易购

• 基本面优化：线下盈利支撑线上业务，1Q18 GMV同比增长46.3%，收入增长32.8%。
• 新零售布局：线下与线上融合，通过易购服务站和零售云店抢占低线市场，布局大快消业务。
• 未来增长：预计18-20年GMV分别为192亿元、296亿元、414亿元，收入分别为24亿元、32亿元、43亿元，归母净利润分别为9亿元、13亿元、17亿元。

南极电商

• 核心竞争力：聚焦高频、标品、基础款，占据大众消费价格带，通过规模实现性价比。
• 品牌与渠道：通过收购卡帝乐、签约网红等方式拓展品牌矩阵，多渠道布局，主要依赖阿里平台。
• 增长预期：18-20年GMV分别为192亿元、296亿元、414亿元，动态PE估值26倍，维持买入评级。

行业整合与未来展望

• 行业整合：互联网巨头与零售龙头合作，推动全渠道整合，提升零售集中度。
• 零售趋势：新零售强调流量转化与供应链改造，阿里、腾讯、京东等在多个维度占据优势。
• 未来机会：在电商与实体零售融合背景下，具备全渠道运营能力和供应链整合能力的企业将受益，如苏宁、京东、永辉等。

风险提示

• 经济下行：可能导致终端需求疲软。
• 成本压力：人工、租金成本上涨可能影响盈利。
• 电商分流：持续影响实体零售。
• 竞争加剧：全渠道整合可能加剧行业竞争，影响中小企业的生存空间。

总结

中国零售市场正经历快速整合与集中，互联网巨头在其中扮演主导角色。苏宁易购与南极电商作为核心推荐标的，具备较强的线上线下融合能力与增长潜力。未来，随着消费升级与电商渗透率提升，具备生态优势与全渠道布局的企业将更具竞争力。