20180702-华安证券-证券行业2018年中期策略_强者恒强_龙头效应显现_18页_1mb

证券行业2018年中期策略总结

核心内容

证券行业在2018年中期展现出业绩分化加剧、转型趋势明显、政策持续收紧的特征。整体行业处于“强者恒强”的格局中，大型券商凭借更强的资本实力、更完整的业务链条和更坚实的客户基础，在市场中占据主导地位。与此同时，政策监管趋严、业务结构优化、对外开放提速成为推动行业发展的关键因素。

主要观点

□ 基本面：券商业绩分化明显

• 行业整体表现疲软，券商股表现弱于大盘，上半年A股交投不活跃，换手率下降。
• 2017年证券行业总收入和净利润均出现下降，行业整体经营环境严峻。
• 大型券商业绩相对稳定，中型券商分化明显，中小券商普遍业绩下滑。
• 业绩分化的主要原因是业务结构不均衡，大型券商业务结构更为均衡，抗风险能力更强。

□ 经纪业务：提升附加值，线上线下融合

• 佣金率持续下行，但下降空间有限。
• 经纪业务向财富管理转型，以金融产品销售和资本中介服务为核心。
• 传统券商需加快零售模式转型，以应对互联网金融和一人多户带来的竞争压力。
• 市场集中度提升，前20家券商占据股基市占率的67.09%，前10家券商占据市场交易额的半壁江山。

□ 资管业务：进一步转型主动管理

• 资管新规压缩通道业务，推动行业向主动管理转型。
• 通道业务附加值低，主动管理能力成为资管业务的核心竞争力。
• 自2017年中开始，资管受托总规模下降，行业整体影响有限。
• 大型券商在资管业务中更具优势，具备更强的主动管理能力。

□ 投行业务：CDR有望带来增量业务

• 投行业务市场集中度逐步提升，大型券商占据更多市场份额。
• CDR（中国存托凭证）的推出为投行业务带来增量机会。
• 独角兽企业多为大型科技类企业，具备较强的承销能力和海外资源，有望抢占更多市场份额。

□ 政策面：龙头效应显现

• 监管政策持续强化，行业风险逐步释放，强监管对板块的压制作用减弱。
• 政策向大型券商倾斜，龙头效应进一步显现。
• 2016年《证券公司风险控制指标管理办法》和2017年《证券公司分类监管规定》强化了大型券商的优势。
• 外资准入限制放宽，但短期内对行业影响有限，行业仍以强者为主导。

关键信息

• 行业评级：增持
• 报告日期：2018-07-02
• 主要推荐券商：中信证券、华泰证券、广发证券
• 盈利预测与评级：

• 风险提示：
  • 市场牌照放开的风险
  • 资本市场改革推进不及预期
  • 市场流动性风险

投资建议

• 在行业转型和强监管背景下，券商间的分化将进一步加剧。
• 建议关注实力强劲、业务发展均衡的大型券商，如中信证券、华泰证券和广发证券。
• 外资券商的进入不会对行业形成较大冲击，行业仍将保持强者恒强的格局。

结构分析

• 业务结构差异：大型券商业务结构更均衡，抗风险能力更强。
• 政策导向：强监管、去杠杆、防风险是行业发展的主基调。
• 市场集中度：行业集中度持续提升，前10家券商占据市场交易额的半壁江山。
• 转型趋势：经纪业务向财富管理转型，资管业务向主动管理转型，投行业务向CDR相关业务倾斜。

行业展望

• 证券行业在政策和市场双重推动下，将进一步向头部集中。
• 财富管理、主动管理、CDR等创新业务将成为未来发展的重点。
• 行业整体在强监管背景下趋于稳健，但分化加剧，龙头效应显著。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

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