20181105-申万宏源-纺织服装行业2018年三季报回顾_品牌服饰消费承压_电商龙头强者恒强_29页_1mb

纺织服装行业2018年三季报分析总结

核心内容概述

2018年三季度纺织服装行业整体表现承压，但部分细分领域及龙头企业展现出强劲增长潜力。品牌服饰线下零售增长放缓，线上渠道增速亦有所回落，但电商龙头表现突出。纺织制造板块受益于汇率贬值和需求回暖，呈现环比加速增长态势。化妆品板块持续领跑，部分企业实现高增长。整体来看，行业面临短期消费疲软，但长期看好。

主要观点

• 品牌服饰消费承压：线下零售表现平淡，线上增速放缓，但部分中高端品牌和电商龙头仍保持良好增长。
• 电商高成长：跨境电商龙头集中度提升，国内电商高性价比符合消费趋势，展现逆行业增长。
• 纺织制造景气向好：汇率贬值带来汇兑收益，推动纺织企业利润增长，行业整体回暖。
• 化妆品板块强劲：彩妆与面膜细分龙头表现稳定，线上渠道持续扩张，行业景气延续。

关键信息

1. 服饰消费承压

• 2018年1-9月，限额以上零售总额同比增长9.3%，其中服装零售额增长9.1%，增速高于整体商品零售。
• 三季度线下零售表现平淡，9月因中秋提前带来消费小高峰，预计10月仍将承压。
• 电商渠道增速自5月起回落至23-24%，但阿里、天猫、南极电商、开润股份等龙头表现稳健，增长势头良好。

2. 纺织制造行业复苏

• 2018年1-9月，纺织服装出口同比增长5%，其中纺织品增长10.7%，服装增长0.5%。
• 棉价平稳，预计年内上行动力有限。
• 欧美经济复苏带动订单需求，纺织制造企业收入稳步增长，利润显著提升。
• 人民币贬值增加汇兑收益，利好纺织出口企业。

3. 化妆品行业表现亮眼

• 化妆品零售增速持续领跑社零，2018年1-9月同比增长12%。
• 上海家化、珀莱雅、御家汇等企业收入及利润增长显著，线上渠道带动增长。
• 存货周转率提升，资产负债表修复，行业运营健康。

4. 重点公司表现

• 海澜之家：前三季度收入增长4.6%，Q3毛利润增长19.8%，线下销售增长稳定，预计全年保持5%增长。
• 森马服饰：童装业务增长显著，休闲服恢复性增长，多品牌战略落地。
• 太平鸟：前三季度收入增长66.1%，男装稳健增长，女装增速提升。
• 比音勒芬：中高端男装品牌，Q3收入增长50.1%，门店扩张稳健。
• 歌力思：中高端女装，Q3收入增长32.6%，估值处于历史底部。
• 南极电商：Q3 GMV同比增长64.0%，增长强劲，高性价比优势明显。
• 跨境通：Q3收入增长67.2%，跨境电商龙头集中度提升。
• 百隆东方：Q3收入增长76.9%，海外产能扩张，业绩稳步提升。

投资建议

推荐板块及个股

1. 高端时尚：比音勒芬，所处高端休闲服饰赛道需求良好，门店扩容店效稳步提升。
2. 电商高成长：南极电商、开润股份、跨境通，具备高性价比优势，展现逆行业高增长。
3. 大众服饰龙头：海澜之家、森马服饰、太平鸟，线下销售增长稳定，业绩与分红有望贡献稳健回报。
4. 纺织制造龙头：百隆东方，海外产能持续扩张，业绩环比增速提升。

投资逻辑

• 电商龙头：国内电商高性价比符合消费趋势，跨境电商龙头集中度提升，未来成长性强。
• 高端细分：比音勒芬等高端品牌在消费升级背景下持续增长，估值修复空间大。
• 大众服饰：海澜之家等白马股具备安全边际，竞争力强，可长期关注。

行业趋势

• 消费疲软：短期内服饰消费承压，但长期来看，多项措施有望提振消费信心。
• 电商增长：电商渠道仍是增长最快的零售方式，龙头企业优势明显。
• 纺织制造回暖：人民币贬值及海外订单增加推动行业复苏，集中度提升趋势明显。
• 化妆品高景气：彩妆与面膜细分领域增长强劲，线上渠道助力行业扩张。

行业挑战

• 线上消费趋缓：流量增长放缓，部分企业增速承压。
• 资产负债表压力：部分公司存货与应收账款增加，现金流承压。
• 中高端品牌分化：高端品牌增长放缓，但卡位优质细分赛道的品牌表现良好。

未来展望

• 消费复苏：随着经济复苏和政策支持，预计四季度消费将有所回暖。
• 电商持续扩张：跨境电商龙头优势凸显，国内电商高性价比趋势明显。
• 纺织制造持续增长：汇率利好及海外订单增加，纺织制造企业有望持续受益。
• 化妆品景气延续：口红效应带动行业增长，优质企业收入和利润持续上升。

附表概览

• 表5：2018年三季报业绩回顾，涵盖大众服饰、中高端服饰、家纺、面辅料、电商、日化等子行业。
• 表6：2018年估值比较表，提供各公司股价、市值、EPS、PE等关键财务指标。

结论

2018年纺织服装行业整体承压，但部分细分领域及龙头企业展现出强劲增长潜力。建议关注高端时尚、电商高成长、大众服饰龙头及纺织制造龙头，把握结构性机会。