20181025-东北证券-片仔癀-600436.SH-业绩稳健增长_终端销量高增速持续_4页_1mb

报告摘要

片仔癀（600436）公司点评报告总结

核心内容概述

片仔癀发布2018年三季度业绩报告，显示公司业绩稳健增长，终端销量维持高增速。报告维持“买入”评级，并提供了未来三年的财务预测。

主要观点

业绩增长：2018年前三季度实现营业收入35.86亿元，同比增长30.65%；归母净利润9.20亿元，同比增长36.35%；扣非后归母净利润9.05亿元，同比增长39.50%。
季度表现：三季度单季度营业收入11.82亿元，同比增长19.17%；归母净利润3.02亿元，同比增长25.22%；扣非净利润3.00亿元，同比增长29.34%。
终端销量：预计前三季度终端销量保持25%-30%的增速，显示产品市场表现强劲。
销售渠道：公司采用经销与直销相结合的模式，包括各地经销商、药品零售渠道、“片仔癀体验馆”和“VIP直销”，未来渠道管理的深化有望推动销量增长。
费用控制：期间费用率12.67%，同比下降2.87%；销售费用率8.33%，同比下降1.05pct；管理费用率4.57%，同比下降1.77pct，费用控制良好。
毛利率下降：整体毛利率43.82%，同比下降12.98%，主要受商业占比提升及原材料价格上涨影响。
存货情况：存货16.41亿元，较年初增长32.02%，预计为原材料储备增加所致。
财务预测：预计2018-2020年EPS分别为1.81元、2.28元、2.84元，对应PE分别为45倍、36倍、29倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端销量不及预期、原材料价格变动风险等。

关键信息

财务摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,309	3,714	4,833	5,890	7,019
归属母公司净利润（百万元）	536	807	1,091	1,374	1,713
每股收益（元）	0.89	1.34	1.81	2.28	2.84
市盈率（倍）	92.33	61.34	45.35	36.03	28.90
市净率（倍）	13.20	11.19	9.22	7.40	5.94
净资产收益率（%）	15.35%	19.51%	21.31%	21.15%	20.87%

财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	43.26%	46.39%	45.87%	44.59%
净利润率（%）	21.73%	22.58%	23.33%	24.41%
销售费用率（%）	10.87%	12.00%	10.80%	9.00%
管理费用率（%）	7.32%	7.00%	7.00%	6.50%
财务费用率（%）	-0.11%	0.43%	0.29%	0.19%
资产负债率（%）	21.65%	20.64%	19.14%	17.67%
流动比率	3.61	4.02	4.55	5.11
速动比率	2.54	2.96	3.41	3.88

股票数据

指标	数据
6个月目标价（元）	94.36
收盘价（元）	82.05
12个月股价区间（元）	61.00~131.98
总市值（百万元）	49,502
A股（百万股）	603
日均成交量（百万股）	9

财务预测与估值

未来三年EPS预测：1.81元、2.28元、2.84元。
未来三年PE预测：45倍、36倍、29倍。
企业自由现金流：预计2018-2020年分别为984、1,056、1,307百万元。

风险提示

终端销量不及预期：可能受市场环境或竞争影响。
原材料价格变动风险：牛黄等原材料价格上涨对毛利率产生负面影响。

分析师信息

分析师：崔洁铭
执业证书编号：S0550517110001
背景：复旦大学化学系博士，现任东北证券研究咨询分公司生物医药行业分析师。

总结

片仔癀在2018年前三季度实现了业绩的稳健增长，终端销量保持高增长态势，尽管三季度增速略有放缓，但整体仍维持在25%-30%之间。公司通过深化销售渠道管理及增加“片仔癀体验馆”数量，有望持续推动产品销量增长。财务费用控制良好，期间费用率持续下降，但毛利率受商业占比提升和原材料价格上涨影响有所下降。分析师崔洁铭认为公司未来表现良好，维持“买入”评级，并预计未来三年EPS及PE逐步提升，企业自由现金流增长显著。风险提示主要集中在终端销量和原材料价格波动方面。

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