20171027-东吴证券-片仔癀-600436.SH-涨价_放量_片仔癀延续业绩高增速_2017年1-9月业绩增长36.81_符合预期_5页_732kb

片仔癀2017年三季报分析总结

核心内容

片仔癀在2017年1-9月实现销售收入27.45亿元，同比增长68.83%；归母净利润6.75亿元，同比增长40.26%；扣非后归母净利润6.49亿元，同比增长36.81%。整体业绩表现符合市场预期，公司维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩增长显著，销量与提价共同驱动

• 片仔癀产品销量延续上半年的高增长态势，预计前三季度销量增长约26%。
• 2016年6月和2017年5月公司两次提价，提价幅度均在6%左右，进一步推动了业绩增长。
• 2017年第三季度销售收入9.92亿元，同比增长49.10%；归母净利润2.42亿元，同比增长37.52%。
• 公司通过营销改革（如建立体验馆、培养VIP客户）有效提升了产品销量和品牌影响力。

2. 财务表现与盈利能力

• 营业收入：预计2017-2019年分别为36.17亿元、44.39亿元、54.25亿元，增速分别为56.7%、22.7%、22.2%。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为7.64亿元、9.99亿元、12.68亿元，增速分别为42.5%、30.8%、26.8%。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为1.27元、1.66元、2.10元。
• 毛利率：2017年1-9月为43.21%，低于2016年的48.95%，主要由于子公司业务结构调整及日化产品销量上升。
• 净利率：2017年前三季度为23.60%，高于2016年的21.95%，得益于费用控制。
• ROE：2017年前三季度为19.0%，预计2018年和2019年将分别达到21.3%和22.8%，显示公司盈利能力持续增强。

3. 财务比率与估值

• P/E（市盈率）：2017年为50.7倍，预计2018年和2019年将分别降至38.8倍和30.6倍。
• P/B（市净率）：2017年为9.7倍，预计2018年和2019年将分别降至8.3倍和7.0倍。
• EV/EBITDA：2017年为39.3倍，预计2018年和2019年将分别降至29.6倍和24.3倍。
• ROIC：2017年为33.0%，预计2018年和2019年将分别降至25.6%和41.5%，显示公司资本回报率逐步提升。

关键信息

• 市场表现：公司股价在2017年10月27日为64.20元，一年内最低价为43.69元，最高价为64.49元。
• 财务结构：公司总资产预计2017-2019年分别为5319.5亿元、6003.6亿元、7013.9亿元，资产规模持续扩大。
• 费用控制：销售费用和管理费用分别增长49.4%和22.2%，但费用率显著下降，有助于提升净利率。
• 风险提示：
  • 片仔癀涨价低于预期；
  • 市场推广效果不及预期；
  • 原料中药材供给与价格波动风险。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司有望复制茅台的成功路径，成为中药保健领域的标杆。
• 未来展望：2017年是片仔癀“量价”双升趋势的开启之年，未来提价和拓展客户群的空间广阔，业绩增长潜力大。

财务预测（单位：亿元）

总结

片仔癀在2017年实现业绩高增长，主要得益于销量的稳定上升和价格的合理调整。尽管毛利率有所下降，但通过有效控制费用，公司净利率和ROE持续提升，展现出强劲的盈利能力。公司未来在提价和市场拓展方面仍有较大空间，成长性良好，因此维持“买入”评级。