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圆通速递（600233）总结

核心内容

圆通速递在2018年第三季度公布了其业绩数据，整体表现符合市场预期。公司前三季度实现营业收入186.23亿元，同比增长44.74%；归母净利润12.54亿元，同比增长18.53%；扣非净利润12.05亿元，同比增长21.52%。其中，三季度单季收入65.57亿元，同比增长40.83%，归母净利润4.52亿元，同比增长23.9%。

主要观点

• 业务量与收入增长：三季度业务量达到16.3亿件，同比增长32%。尽管快递收入增速（19.37%）低于业务量增速，但部分原因与单价口径变化有关。此外，公司货代业务在1H2018实现15.84亿元营收，对整体收入增长起到积极作用。
• 毛利率稳定：三季度综合毛利率为13.1%，与上半年持平，但同比略有下降0.13个百分点。毛利额同比增长39.4%，表明公司在成本控制方面有所成效。
• 费用控制与利润增长：管理费用与研发费用合计增长1.15亿元，导致单季度营业利润与净利润增幅缩小至25.5%与23.9%。
• 研发投入增加：公司前三季度研发费用已过亿，超过2017年全年投入。研发投入集中在路由规划、操作节点、转运中心和加盟商管理等方面，有望对网络优化和单位成本降低产生积极影响。
• 网络优化进展：公司持续推进网络优化，包括转运中心改造（增加自动化分拣设备）、提升自有运输车辆比例等，以应对下半年旺季带来的产能压力。

关键信息

财务预测摘要

估值比率

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价格：未明确
• 当前价格：10.61元
• 风险提示：行业增速低于预期、快递竞争格局恶化、公司网络改善进程低于预期

财务分析

• 资产负债表：公司资产总计从2016年的11,167.86亿元增长至2020年的25,735.30亿元，负债合计从2016年的2,962.51亿元增长至2020年的8,820.95亿元。
• 现金流量表：公司经营活动现金流保持增长，投资活动现金流为负，表明公司持续进行资本支出。筹资活动现金流在2018年和2019年为正，显示公司有较强的融资能力。
• 利润表：公司营业收入和净利润持续增长，但毛利率略有下降。投资净收益对净利润有积极影响。
• 主要财务比率：
  • 成长能力：营业收入增长率逐年下降，但总体仍保持增长。
  • 获利能力：毛利率和净利率有所波动，但总体稳定。
  • 偿债能力：资产负债率逐年上升，但公司仍保持一定的偿债能力。
  • 营运能力：应收账款周转率和总资产周转率有所波动，但总体表现良好。

作者信息

• 姜明：分析师，SAC执业证书编号S1110516110002，邮箱jiangming@tfzq.com
• 黄盈：分析师，SAC执业证书编号S1110518080007，邮箱huangying1@tfzq.com

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