20210428-浙商证券-圆通速递-600233.SH-圆通速递2020年报及2021年一季报点评_21Q1票单价与盈利具备相对韧性_关注行业价格竞争拐点_4页_964kb

圆通速递2020年报及2021年一季报总结

核心内容概述

圆通速递在2020年和2021年一季度展现出较强的盈利韧性和成本控制能力，尽管行业价格竞争激烈，但公司通过规模扩张、成本优化和自有运输网络建设，保持了相对稳定的盈利能力。2021年一季度，公司营收和净利润均实现显著增长，票单价环比提升，显示出行业价格战可能迎来拐点。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年全年：

  • 营收349.07亿元，同比增长12.1%
  • 归母净利润17.67亿元，同比增长5.9%
  • 快递件量达126.48亿件，同比增长38.76%，高于行业增速
  • 市占率提升至15.17%，显示市场份额扩大

• 2021年一季度：

  • 营收89.60亿元，同比增长61.9%
  • 归母净利润3.71亿元，同比增长36.7%
  • 加权平均ROE同比提升0.06个百分点至2.14%
  • 票单价2.36元，环比提升0.14元，同比下降0.35元，2年复合降幅为16.05%，优于行业其他主要企业（顺丰17.58%、韵达20.09%、申通16.26%）

2. 成本控制成效显著

• 单票运输成本：同比下降0.18元至0.51元，受益于自有车辆占比提升至62.1%和车辆利用率提高
• 单票中心操作成本：同比下降0.05元至0.31元，自动化设备应用和人员效能提升是主因
• 单票网点中转成本：同比下降0.09元至0.12元，结算政策优化带来成本节约
• 总单票成本：同比下降0.47元至2.13元，有效支撑了盈利表现

3. 毛利率与费用率变化

• 综合毛利率：同比下降2.97个百分点至9.04%
• 期间费用率：同比下降0.79个百分点至3.23%
• 税前利润：22.02亿元，同比下降0.18亿元，但受益于所得税减少1.84亿元，最终实现归母净利润增长

4. 航空业务突破

• 航空业务营收：全年达11.22亿元，同比增长379.58%
• 毛利率：23.8%，同比提升91.01个百分点
• 自有机队：截至2020年末，公司拥有10架自有机队，覆盖超过150个国家的2000余条国际航线，成为通达系中唯一具备自有运输航空网络的企业，为服务品质竞争提供关键优势

5. 政策环境与行业前景

• 价格战拐点预期：
  浙江省政府通过《快递业促进条例（草案）》限制低价竞争，有助于行业盈利弹性恢复
• 网购驱动持续：
  实体网购零售额2.31万亿元，2年复合增长13.93%，长期渗透率仍有24个百分点增长空间
• 头部企业优势：
  预计未来行业将进入“规模-成本-价格”正向循环阶段，圆通作为头部企业有望持续受益

关键信息

财务预测

股票评级

• 投资评级：增持
• 当前股价：￥11.14
• 每股收益（元）：
  • 2020：0.56
  • 2021E：0.61
  • 2022E：0.67
  • 2023E：0.75

风险提示

• 资本支出超预期
• 行业价格战持续
• 快递业务收入增长不及预期

估值与盈利分析

• P/E：2020年为19.92倍，2021E降至18.21倍，预计未来逐步下降至14.87倍
• EV/EBITDA：从2020年的9.88倍降至2023E的6.71倍，显示估值逐步压缩
• ROE：2020年为11.50%，2021E预计为9.93%，2023E预计为9.91%，盈利能力逐步回归稳定

总结

圆通速递在2020年及2021年一季度展现出良好的业绩韧性与成本控制能力，尽管面临行业价格战的挑战，但通过规模扩张、自有运输网络建设以及自动化与效率提升，公司逐步实现盈利改善。随着行业监管趋严，价格战有望迎来拐点，圆通作为头部企业，具备长期增长潜力。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，维持“增持”评级。