深度报告-20220720-首创证券-圆通速递-600233.SH-公司深度报告_业绩稳步向前_成长持续兑现_28页_2mb

圆通速递深度研究报告总结

核心内容

圆通速递（600233）作为国内领先的综合性快递物流运营商，其业绩稳步增长，多项财务指标持续上升。公司通过强化主业、优化资产布局、加强成本管控、拓展国际业务和自有航空力量，实现业务的稳定发展与增长潜力。分析师张功首次发布“增持”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为36.0亿元、46.3亿元、54.6亿元，对应PE分别为18.4倍、14.3倍、12.2倍。

主要观点

• 业绩稳步向前：圆通速递在通达系中营收位列首位，净利润紧随中通，表现出较强的盈利能力。
• 财务指标稳步上升：公司资产负债率连续三年下降，营运能力在行业中表现良好，固定资产周转率位居第二。
• 行业强β属性明显：随着电商渗透率提升和政策引导，快递行业保持稳定增长，圆通受益于行业整体发展。
• 业务结构稳定：快递业务贡献超过80%的营收，公司持续推进仓配一体化和信息化建设，提升整体运营效率。
• 资产投入显著：公司持续建设转运中心、自动化设备、干线运输体系和配送终端，优化网络布局，提升服务能力。
• 成本管控有效：通过优化管理模式、提升装载率、推广自动化设备和“妈妈驿站”等，公司单票成本逐年下降，运输效率显著提升。
• 国际业务拓展：圆通国际业务稳步发展，拓展全球快递服务网络，形成多元化产品体系，助力公司未来增长。
• 自有航空优势：公司航空业务发展迅速，机队规模预计在2022年底达到20架，提升时效和全球服务能力。

关键信息

公司基本面

• 公司简介：成立于2000年，2016年登陆A股，2017年完成跨境并购先达国际，成为国内首家A股上市快递企业。
• 业务构成：快递业务占比超80%，货代、航空及其他业务形成收入补充。
• 财务数据：
  • 最新收盘价：19.34元
  • 一年内最高/最低价：21.72元/8.64元
  • 市盈率（当前）：25.53
  • 市净率（当前）：2.83
  • 总股本：34.36亿股
  • 总市值：664.55亿元

盈利预测

行业背景

• 快递行业规模跃居世界首位，电商持续带动行业增长。
• 行业集中度CR8保持高位，政策引导行业走出“价格战”，提升盈利弹性。
• 2021年以后，政策持续优化，保障快递员权益，规范市场秩序。

资产与运营

• 转运中心：截至2021年末，公司拥有75个自营枢纽转运中心。
• 自动化设备：布局自动化分拣系统，截至2021年共154套，较上年末增加28套。
• 自有运输车辆：2021年全网干线运输车辆超7600辆，自有率为70%。
• 自有航空机队：2021年拥有10架，其中波音757-200共6架、波音737-300共4架，预计2022年底增至20架。

成本与效率

• 单票成本：逐年下降，2021年单票操作成本为0.30元，较上年下降0.01元。
• 运输成本：2021年单票运输成本为0.50元，与去年同期基本持平。
• 期间费用：整体保持较低水平，费用率逐年下降至2.78%。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响快递行业增长及公司业绩。
• 市场竞争风险：行业同质化严重，需持续优化产品结构与服务质量。
• 客户需求变化：消费者对服务质量要求提升，公司需及时调整策略。
• 燃油价格波动：可能影响运输成本，增加经营压力。
• 政策风险：行业受多项法规约束，政策变化可能影响公司经营。

结构总结

1. 公司简介与业绩表现

• 圆通速递为国内领先的快递物流运营商，业绩稳步提升。
• 通达系营收持续增长，圆通稳居首位；净利润受价格战影响，但圆通表现较好。

2. 行业发展趋势

• 快递行业规模持续扩大，电商带动行业发展。
• 行业集中度保持高位，政策引导行业健康发展。

3. 业务结构与核心业务

• 快递业务占比超80%，公司持续推进仓配一体化与信息化建设。
• 通过优化网络布局、提升运营效率，增强业务稳定性。

4. 资产投入与网络优化

• 持续建设转运中心、自动化设备、干线运输体系和配送终端。
• 优化加盟商结构，提升网络覆盖率和配送效率。

5. 成本控制与效益释放

• 单票成本逐年下降，运输成本控制良好。
• 通过信息化管理、自动化设备、精细化运营等手段，持续优化成本结构。

6. 国际业务拓展

• 圆通国际拓展全球快递网络，提供多元化国际快递产品。
• 服务覆盖超过150个国家，与跨境电商合作紧密。

7. 自有航空发展

• 圆通航空机队规模持续扩大，提升时效与全球服务能力。
• 2022年预计达到20架，强化国际航线与协同效应。

8. 投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长。
• 2022-2024年归母净利润分别为36.0亿元、46.3亿元、54.6亿元。

9. 风险提示

• 需关注宏观经济、市场竞争、客户需求变化、燃油价格波动及政策调整等风险。

结论

圆通速递凭借稳定的主业、有效的成本管控、持续的资产投入以及积极的国际业务拓展，展现出良好的发展态势和盈利能力。未来，随着行业政策优化和公司战略深化，圆通有望在快递行业中持续领先，并实现长期增长。