20161220-山西证券-隆基股份-601012.SH-单晶龙头_产业发展的领跑者_41页_3mb

新能源行业与隆基股份深度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了新能源行业，尤其是光伏行业的发展趋势，以及隆基股份作为全球单晶硅光伏产品制造商的核心竞争优势和市场地位。报告指出，光伏行业在2015年及2016年持续繁荣，全球新增装机容量增长显著，国内市场份额稳步提升。同时，行业竞争加剧，技术路线升级成为趋势，单晶硅凭借其技术优势和成本控制能力，正逐步取代多晶硅成为市场主流。

主要观点

• 行业发展趋势：光伏行业在2015年全球新增装机容量达50.6GW，国内装机容量15.13GW，同比增长42.7%。2016年国内新增装机容量预计超过30GW，但“十三五”期间年均装机规模将逐步下降。
• 技术路线之争：晶硅技术（尤其是单晶硅）因转换效率高、光衰小而逐渐占据市场主导地位。多晶硅因成本高、效率低，在“领跑者”计划推动下，市场份额逐步被单晶硅取代。
• 行业集中度提升：硅片生产集中度高，前十大企业产量占比达72%，前五家占比达54%。单晶硅技术的不断升级和应用，推动了其市场占有率的提升，2016年上半年国内单晶硅市场份额超过25%。
• 全球化布局加速：国内光伏企业加快海外布局，以应对贸易保护政策，同时降低制造成本。隆基股份已设立海外生产基地，包括马来西亚古晋和印度安得拉邦项目。
• 隆基股份的竞争优势：公司专注于单晶硅产品，拥有全球领先的生产技术和成本控制能力。其单晶硅片和组件的毛利率稳定在20%左右，且在2016年实现了显著增长。
• 盈利预测：预计隆基股份2016-2018年营业收入分别为109.24亿元、156.30亿元和189.41亿元，净利润分别为13.03亿元、16.93亿元和18.05亿元，对应PE和PB分别为21倍和3.3倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：包括多晶硅片金刚线切割技术突破、光伏政策调整、低效产能过剩导致价格下跌等。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.03元
• 总股本：19.97亿股
• 流通股本：17.49亿股
• 总市值：260亿元
• 流通市值：228亿元
• 一年最低/最高价：9.92/15.98元

关键估值指标

• 2016E P/E：18.35
• 2017E P/E：15.89
• 2016E P/B：2.74
• 2017E P/B：2.47
• 2016E P/S：2.38
• 2017E P/S：1.66
• 2016E EV/EBITDA：16.48
• 2017E EV/EBITDA：13.17

隆基股份核心竞争优势

• 成立于2000年，专注于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售，成为全球最大单晶硅光伏产品制造商。
• 技术创新和工艺改进，如金刚线切割技术，大幅降低了非硅成本。
• 产业链延伸，从硅片到组件，再到电站开发，增强了市场竞争力。
• 海外布局加速，包括马来西亚、印度等地的生产基地，以拓展新兴市场。

行业发展数据

• 2015年全球光伏发电累计装机容量229GW，新增装机容量50.6GW。
• 2016年国内新增装机容量23.26GW，其中光伏领跑技术基地5.50GW，光伏扶贫项目5.16GW。
• 单晶硅市场份额在2016年上半年超过25%，多晶硅市场份额低于20%。

技术与成本对比

• 单晶硅片转换效率更高，光衰更小，且在高效技术（如PERC、N型单晶）应用下，进一步提升市场竞争力。
• 多晶硅片因传统砂浆切割技术成本较高，而单晶硅片通过金刚线切割技术实现成本降低约50%。
• 单晶硅材料质量优于多晶硅，杂质含量低，晶体缺陷少，有利于提升电池效率。

盈利预测与估值

• 2016-2018年营业收入预测：109.24亿元、156.30亿元、189.41亿元。
• 2016-2018年净利润预测：13.03亿元、16.93亿元、18.05亿元。
• 2017年PE和PB估值为21倍和3.3倍，对应股价为17.22-17.39元。

风险提示

• 多晶硅片金刚线切割技术突破
• 光伏政策调整风险
• 低效产能过剩导致价格超跌风险

结构清晰的总结

行业分析

• 光伏行业持续发展，市场集中度提高。
• 国内光伏市场增长迅速，但预计未来装机容量将逐步下降。
• 单晶硅技术因效率高、成本低，成为未来发展的主流方向。

公司分析

• 隆基股份作为单晶硅龙头企业，拥有全球领先的生产能力。
• 公司在技术创新和产业链整合方面表现突出，业务覆盖硅片、组件及电站建设。
• 海外布局加速，拓展新兴市场，提高国际竞争力。

技术与成本

• 单晶硅技术不断突破，如金刚线切割、PERC等，显著降低生产成本。
• 多晶硅因材料质量和成本劣势，市场占有率逐步下降。
• 单晶硅材料具有更高的转换效率和更低的光衰，符合“领跑者”计划要求。

盈利预测与投资建议

• 隆基股份盈利增长显著，2016年上半年实现营业收入64.24亿元，净利润8.61亿元。
• 预计2016-2018年收入和利润持续增长，2017年给予21倍PE和3.3倍PB估值。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 技术突破可能影响行业格局。
• 政策调整可能影响市场需求。
• 低效产能过剩可能引发价格竞争。

可比公司分析

• 中环股份（002129.SZ）：全球领先的单晶硅片制造商，2015年营收增长显著，但净利润有所波动。
• 卡姆丹克（0712.HK）：专注于单晶硅片，2015年营收增长，但净利润为负。
• 阳光能源（0757.HK）：主要生产单晶硅产品，2015年营收增长，但净利润为负。
• 晶澳太阳能（JASO.O）：全球领先的光伏组件制造商，2015年营收和净利润增长显著。
• 协鑫集成（002506.SZ）：通过重组恢复经营，2015年营收和净利润增长迅速。
• 航天机电（600151.SH）：涉足新能源光伏、高端汽配和新材料产业，2015年营收增长，但净利润波动较大。
• 天合光能（TSL.N）：全球最大的光伏组件供应商之一，2015年营收和净利润增长显著。
• 阿特斯太阳能（CSIQ.O）：全球领先的光伏组件制造商，2015年营收和净利润增长迅速。

结论

隆基股份凭借其在单晶硅领域的深厚积累和技术创新，成为全球单晶硅光伏产品制造的龙头企业。随着光伏行业竞争加剧和产业升级，单晶硅市场占有率持续上升，公司具备良好的增长潜力和估值空间。基于行业趋势和公司基本面，给予“增持”评级。