东方雨虹（002271）总结
核心内容
东方雨虹在2021年上半年实现了良好的业绩表现，收入和净利润均保持较高增长。公司作为行业龙头，在原材料涨价背景下仍展现出较强的抗压能力。同时，公司持续推进多元化布局，提升市场占有率和业务覆盖范围。
主要观点
- 业绩表现：2021年上半年公司实现收入142.3亿元，同比增长62%；归母净利润15.4亿元，同比增长40.1%；扣非归母净利润14.5亿元，同比增长39.5%。其中，2021Q2单季度收入88.5亿元，同比增长40.1%；归母净利润12.4亿元，同比增长28.5%。
- 业务增长：防水材料销售收入116.7亿元，同比增长65.6%；涂料销售收入46.4亿元，同比增长91.5%；民建集团收入18.3亿元，同比增长129.2%，超出市场预期。
- 渠道建设：公司通过渠道下沉策略，经销商数量达到3000家，分销网点8万余家，零售端业务进入快速增长阶段。
- 成本与费用控制：尽管原材料价格上涨，公司通过战略性采购策略缓解了压力。2021H1期间费用率同比下降2.91个百分点，净利率同比略有下降，但整体控制能力较强。
- 估值与评级：基于公司龙头地位及新业务放量，分析师给予公司2021年38倍PE估值，对应目标价64.98元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
18,154.34 |
21,730.37 |
29,256.79 |
35,913.88 |
42,310.96 |
| 净利润(百万元) |
2,065.94 |
3,388.87 |
4,309.30 |
5,466.16 |
6,877.47 |
| 市盈率(P/E) |
65.96 |
40.21 |
31.62 |
24.93 |
19.81 |
投资评级
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
建筑材料/其他建材 |
| 6个月评级 |
买入（维持评级） |
| 当前价格 |
57.64元 |
| 目标价格 |
64.98元 |
风险提示
- 房地产新开工大幅低于预期
- 油价及沥青价格大幅反弹
- 现金流大幅恶化
多元化布局
东方雨虹在多个领域持续布局，包括防水材料、涂料、保温、无纺布、砂浆、修缮等，其中防水材料业务表现尤为突出，涂料业务增长显著，民建业务增长超出预期。
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
4,428.41 |
6,015.75 |
7,714.39 |
10,528.31 |
14,282.48 |
| 流动资产合计 |
15,446.88 |
19,387.43 |
28,833.20 |
29,483.08 |
41,229.34 |
| 资产总计 |
22,415.66 |
27,846.65 |
37,508.50 |
38,531.48 |
50,352.97 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,588.96 |
3,951.70 |
3,905.89 |
5,945.11 |
7,235.41 |
| 投资活动现金流 |
-1,374.36 |
-1,743.76 |
-908.75 |
-917.36 |
-825.33 |
| 筹资活动现金流 |
-663.51 |
-818.10 |
-1,298.50 |
-2,213.84 |
-2,655.91 |
| 现金净增加额 |
-448.91 |
1,389.83 |
1,698.64 |
2,813.92 |
3,754.17 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
18,154.34 |
21,730.37 |
29,256.79 |
35,913.88 |
42,310.96 |
| 营业成本 |
11,665.03 |
13,680.83 |
18,615.98 |
22,651.50 |
26,359.08 |
| 净利润 |
2,075.26 |
3,386.81 |
4,307.55 |
5,479.86 |
6,894.70 |
| 归属于母公司净利润 |
2,065.94 |
3,388.87 |
4,309.30 |
5,466.16 |
6,877.47 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
35.75% |
37.04% |
36.37% |
36.93% |
37.70% |
| 净利率 |
11.38% |
15.60% |
14.73% |
15.22% |
16.25% |
| ROE |
21.21% |
23.19% |
23.41% |
24.59% |
25.43% |
| ROIC |
33.12% |
38.74% |
44.08% |
47.32% |
55.35% |
| 资产负债率 |
55.57% |
46.74% |
50.36% |
41.71% |
45.80% |
| 流动比率 |
1.53 |
1.60 |
1.59 |
1.92 |
1.85 |
| 速动比率 |
1.33 |
1.50 |
1.43 |
1.80 |
1.69 |
| 应收账款周转率 |
2.78 |
2.96 |
2.87 |
2.91 |
2.89 |
| 存货周转率 |
8.67 |
13.52 |
14.08 |
14.95 |
15.93 |
| 总资产周转率 |
0.86 |
0.86 |
0.90 |
0.94 |
0.95 |
作者信息
- 鲍荣富，分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 王涛，分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
- 王雯，联系人，邮箱：wangwena@tfzq.com
- 林晓龙，联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com
