20210415-中泰证券-东方雨虹-002271.SZ-净利率创历史新高_品类扩张+一体化经营全面推进_5页_642kb

报告摘要

东方雨虹（002271）：建筑材料行业龙头，净利率创历史新高，品类扩张与一体化经营全面推进

核心内容

东方雨虹（002271）在2020年及2021年第一季度展现出强劲的盈利能力和增长态势，其净利率创历史新高，行业龙头地位进一步巩固。公司通过品类扩张和一体化经营战略，持续提升市场份额与盈利能力，同时加强费用管控，优化现金流管理，为未来增长奠定坚实基础。

主要观点

业绩表现强劲：
- 2020年公司实现营收217.3亿元，同比增长19.7%；归母净利润33.89亿元，同比增长64.03%。
- 2021年第一季度营收53.8亿元，同比增长118.1%；归母净利润3亿元，同比增长126.1%。
- 2020年净利率达到15.6%，创下历史新高；2021年第一季度净利率为5.4%，同比提升0.4个百分点。
收入增长持续：
- 2020年全年营收增速逐季提升，Q4增速达28.4%。
- 防水施工和其他主营业务（如建筑涂料）保持较高增长，增速分别为41%和33%。
- 公司通过产品结构优化和规模效应，推动收入端持续增长。
盈利能力提升：
- 受益于原材料成本下降，2020年毛利率提升至37%，剔除新会计准则影响后实际毛利率达40%。
- 公司通过产品提价和费用管控，有效应对原材料涨价压力，进一步提升盈利水平。
现金流优化显著：
- 2020年经营活动现金流净额达39.5亿元，同比增长148.7%。
- 收现比为115.4%，同比提升7.1个百分点，显示公司回款能力增强。
财务结构健康：
- 2020年资产负债率降至46.74%，同比下降8.8个百分点。
- 公司货币资金持续增长，2021年预计达131.46亿元，显示较强的流动性。

关键信息

股权激励与长期发展

公司发布股权激励计划，要求2021-2024年扣非净利润CAGR达到25%，彰显对未来发展的信心。
近期定增融资表明投资者对公司的长期投资意愿，资金将用于产能扩张，支持中长期战略发展。

投资建议

预计公司2021年和2022年归母净利润分别为43.9亿元和56.4亿元，对应PE分别为30倍和23倍。
当前维持“增持”评级，认为公司具备持续成长潜力，特别是在行业β和龙头效应驱动下。

风险提示

行业竞争加剧
下游地产需求不及预期
原材料价格大幅波动
应收账款规模快速增长的风险

财务预测与指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	181.54	217.30	283.96	362.74	467.14
净利润(亿元)	20.66	33.89	43.89	56.42	71.32
净利率	11.4%	15.6%	15.5%	15.6%	15.3%
P/E	62.68	38.21	29.50	22.95	18.16
P/B	13.29	8.86	7.00	5.63	4.51
期间费用率	17.9%	17.9%	17.9%	17.9%	17.9%
营业利润率	15.6%	21.2%	19.1%	19.2%	18.8%
净资产收益率	21.21%	23.19%	23.72%	24.51%	24.83%

增长与经营能力分析

营收增长：公司营收增长保持高位，2020年增速19.7%，2021年预计增速30.67%。
利润增长：净利润增长显著，2020年同比增长64.03%，2021年预计增长29.5%。
现金流改善：经营活动现金流净额大幅增长，2020年达39.5亿元，同比增长148.7%。
应收账款管理：公司应收账款规模控制良好，2020年应收账款61亿元，同比增速8.3%，显著低于营收增速。

一体化经营与品类扩张

公司持续推进“一体化经营战略”，通过提升品牌影响力和优化渠道，实现产销量大幅增长。
防水材料需求旺盛，公司业务发展顺利，产品结构持续优化，防水卷材和涂料业务占比分别为51.7%和27.7%。
向涂料、保温等多元领域延伸，为公司未来业绩增长提供支撑。

总结

东方雨虹凭借其在防水材料领域的领先地位，以及一体化经营战略的持续推进，实现了2020年及2021年第一季度的强劲增长。公司通过优化产品结构、加强费用管控和提升回款效率，显著提升了盈利能力和现金流状况。未来，公司有望凭借行业β和龙头效应持续成长，并通过多元业务拓展进一步增强市场竞争力。当前维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动、地产需求变化及应收账款增长等潜在风险。

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