20210829-中泰证券-工商银行-601398.SH-详细解读工商银行21年中报_净利润同比增10_资产质量稳健向好_11页_1mb

工商银行2021年中报分析总结

核心内容概述

本报告对工商银行2021年上半年的经营状况、盈利表现、资产质量及投资建议进行了详细分析，整体对工商银行持增持评级，认为其基本面稳健、盈利改善、资产质量优异，具有持续竞争力和高护城河。

主要观点

1. 营收与盈利表现

• 营收与PPOP持续回升：2021年上半年，营收、拨备前利润和归母净利润同比增长，分别达到1.8%、2.5%、3.0%。
• 净利润同比增长10%：2021年中报净利润同比提升10%，主要得益于规模增长、非息收入增加及拨备释放带来的利润空间。
• 单季净利润增长显著：2Q21净利润同比增长21%，显示业绩改善趋势明显。
• 成本收入比下降：单季年化成本收入比同比下降0.05个百分点至23.0%，费用管控良好。

2. 资产负债结构优化

• 存贷结构持续优化：信贷占比提升至58%，存款占比进一步上升至85.7%，显示资产与负债结构向好。
• 信贷投向：对公贷款主要投向基建类和制造业，个人贷款以按揭为主，零售贷款不良率保持低位。
• 票据余额压降：票据新增占比为**-6.1%**，显示票据业务有所收缩。

3. 资产质量稳健向好

• 不良率下降：上半年不良率环比下降4bp至1.54%，累积年化不良率下降至0.63%。
• 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率环比上升8.8个百分点至192%，拨贷比提升至2.96%，显示资产质量稳健。
• 不良净生成率下降：不良净生成率降至0.63%，显示不良贷款增长压力较小。
• 逾期率下降：逾期率较年初下降11bp至1.33%，逾期90天以上净生成率下降0.22%。

4. 非息收入增长

• 净非息收入同比增速走阔：净非息收入同比增长10.5%，主要得益于代理和托管业务收入增长。
• 手续费收入增长：净手续费收入同比增长0.5%，其中代理服务手续费收入增长显著，达13.2%。
• 其他非息收入大幅增长：净其他非息收入同比增长125.8%，主要受汇率波动影响。

5. 资本状况

• 资本充足率下降：核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比下降39bp、8bp、0bp。
• 风险加权资产增长：风险加权资产环比增长2.3%，但资本充足率仍保持较高水平。

关键信息

估值数据

• PE：2021E为4.92X，2022E为4.60X。
• PB：2021E为0.57X，2022E为0.52X。
• 每股收益：2021E为0.94元，2022E为1.01元。
• 每股股利：2021E为0.29元，2022E为0.31元。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为340,412百万元、363,726百万元、386,521百万元。
• PE与PB：2021E、2022E PB分别为0.57X、0.52X，PE分别为4.92X、4.60X，显示估值合理。

风险提示

• 宏观经济下行风险：宏观经济面临下行压力可能影响业绩表现。
• 息差收窄：净息差环比下行2bp，对盈利形成一定压力。

投资要点总结

中报亮点

1. 营收与PPOP增速向上：显示公司盈利能力持续改善。
2. 存贷占比提升：信贷与存款增速稳定，结构优化。
3. 资产质量稳健：不良率与逾期率均有所下降，拨备覆盖率提升。

中报不足

1. 息差收窄：Q2净息差环比下行2bp，对盈利形成一定压力。
2. 负债端成本上升：存款付息成本小幅上升1bp，影响净息差。

费用与资本管理

• 费用增速放缓：业务及管理费同比增长8.7%，增速较1季度有所放缓。
• 资本充足率下降：核心一级资本充足率环比下降39bp，但整体仍保持较高水平。

股东变动情况

• 增持：陆股通、中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪分别增持至0.34%、0.15%。
• 新进：中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪新进持股0.12%。

投资评级说明

• 股票评级：增持（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上）。
• 评级基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。

结论

工商银行在2021年上半年表现出较强的盈利能力和资产质量，尽管面临息差收窄的压力，但通过规模增长、非息收入提升及拨备释放，实现了净利润的显著增长。公司资产负债结构持续优化，存贷占比提升，显示其稳健的经营策略。未来，随着科技投入加大和综合金控平台建设深化，工商银行有望进一步巩固其市场地位，具备长期投资价值。