20180719-中泰证券-恒为科技-603496.SH-18H1归母净利增长37_研发投入加大_3页_583kb

恒为科技（603496）总结

核心内容概览

恒为科技（603496）是一家专注于网络可视化基础架构和嵌入式与融合计算平台业务的公司。2018年上半年，公司实现营业收入2.19亿元，同比增长52.94%，归母净利润为4631万元，同比增长36.59%。公司持续加大研发投入，推动主营业务快速增长，同时受益于行业生态向好，业绩表现强劲。分析师谢春生维持“买入”评级，认为公司未来发展潜力较大。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：营收增长52.94%，归母净利润增长36.59%，扣非归母净利润增长28.34%。
• 剔除股份支付费用：归母净利润实际增长45.39%，表明公司盈利能力较强。
• 2018年Q2：营收和归母净利润分别同比增长71%和68%，增速显著。

行业与市场环境

• 行业生态向好：受益于移动互联网行业发展、运营商网络升级以及国家对信息产业自主可控的投入，公司所处的网络可视化和嵌入式计算行业快速发展。
• 产品结构变化：由于销售产品结构调整，公司毛利率略有下降，但并非基本面变化所致，仍看好其未来增长潜力。

研发投入与战略

• 研发投入加大：近年来公司持续增加研发投入，2015-2017年研发费用占营收比例分别为15.0%、16.1%和17.8%。
• 费用率上升：研发投入增加导致期间费用上升，影响了净利润增速低于营收增速。
• 长期利好：公司加强研发符合行业发展趋势，有助于提升核心竞争力，推动长远发展。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.04亿元、1.38亿元、1.82亿元，EPS分别为0.73元、0.97元、1.28元。
• 估值：对应PE分别为32倍、24倍、19倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

关键财务数据

营收与利润增长

• 营业收入：2017年为312.2百万元，预计2018-2020年分别为414.1百万元、552.0百万元、726.1百万元，年均增长率约32.6%。
• 净利润：2017年为75.2百万元，预计2018-2020年分别为104.1百万元、138.3百万元、181.7百万元，年均增长率约31.3%。
• 毛利率：稳定在54.6%左右，略有下降趋势，但未影响整体盈利增长。

现金流量与资产负债

• 现金净流量：2017年为140.1百万元，预计2018-2020年分别为245.1百万元、-151.8百万元、189.8百万元，波动较大。
• 资产总额：预计2018-2020年分别为944.5百万元、1,067.7百万元、1,303.9百万元，持续增长。
• 负债总额：预计2018-2020年分别为151.8百万元、155.6百万元、243.3百万元，负债水平逐步上升。

运营效率与投资回报

• 固定资产周转天数：从69天降至27天，运营效率显著提升。
• ROE：预计2018-2020年分别为13.2%、15.2%、17.2%，持续上升，反映股东回报能力增强。
• ROIC：2018年为22.4%，2020年预计为30.3%，投资回报率稳步提升。

风险提示

1. 市场竞争加剧：可能导致盈利水平低于预期。
2. 新产品产品化进度不达预期：可能影响公司未来的增长速度。

投资建议

分析师谢春生维持“买入”评级，认为公司业绩增长迅速，研发投入有助于提升长期竞争力，未来发展前景良好。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅供客户参考，不构成任何投资建议。
• 投资有风险，决策需谨慎。