20220421-国元国际控股-安踏体育-02020.HK-疫情致短期承压_品牌向上及高质量发展仍可期待_5页_469kb

报告摘要

安踏体育 (2020.HK) 作为中国领先的体育用品公司，其核心优势包括多品牌布局、强运营能力、渠道掌控力及执行力。尽管受到疫情的短期冲击，公司中长期增长潜力依然显著。研究机构国元证券经纪（香港）维持买入评级，目标价为109.0港元，较当前价格89.6港元有约21.7%的预计升幅。

安踏主品牌表现稳健：2022年第一季度，安踏主品牌流水同比增长10-20%，其中1-2月增长超20%，3月略有下降。公司通过冬奥品牌传播及DTC改革增强了品牌曝光和终端管控能力。
DTC模式持续扩张：截至2021年末，安踏主品牌DTC门店达6000家，占总门店数的64%。预计2022年将新增700-900家DTC门店，进一步提升零售运营效率。
FILA受疫情冲击较大：FILA品牌主要布局于购物中心，受疫情影响显著，2022Q1流水增长中单位数，3月下跌20%。尽管如此，公司预计疫情受控后，FILA将逐步恢复，达成绩效目标。
其他品牌表现强劲：迪桑特和Kolon在2022Q1实现快速增长，其中迪桑特和Kolon流水增长分别为40-45%。未来将继续聚焦高品质产品，提升品牌竞争力。
财务预测积极：预计2022年至2024年，安踏集团营收分别为561/674/802亿元，归母净利润分别为80.7/103.4/125.8亿元，净利润率稳步提升，目标价对应2022年PE约30倍，估值合理。
投资评级：维持买入评级，认为公司短期受疫情承压，但中长期增长动能强劲。

营业收入：2022E为56,055百万港元，2023E为67,375百万港元，2024E为80,209百万港元，预计增长分别为13.6%、20.2%、19.0%。
归母净利润：2022E为8,069百万港元，2023E为10,340百万港元，2024E为12,575百万港元，预计增长分别为4.5%、28.1%、21.6%。
每股盈利（EPS）：2022E为2.98港元，2023E为3.82港元，2024E为4.65港元。
PE@89.6港元：2022E为32.3倍，2023E为25.2倍，2024E为20.7倍。