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安踏体育用品有限公司分析总结

核心内容

安踏体育用品有限公司是中国领先的运动服装公司之一，专注于鞋类、服装、配饰等专业运动产品的设计、开发、制造和销售。公司凭借广泛的多品牌战略、全渠道销售模式以及持续的产品创新，展现出良好的增长潜力。2017年10月9日，该股被首次覆盖，分析师Daniel Huang给予“增持”评级，并设定了36.70港元的目标价，对应2017年26.7倍的市盈率，上涨空间为10.1%。

主要观点

• 行业增长前景乐观：中国政府大力推动体育产业发展，目标在2020年达到3万亿元人民币，2025年达到5万亿元人民币。公司看好体育行业的三个细分市场：受益于二孩政策的童装市场、消费升级支撑的高端服装市场，以及2022年北京冬奥会带来的滑雪服装市场增长。

• 多品牌策略增强市场覆盖：安踏拥有多个品牌，包括安踏、安踏童装、斐乐、斐乐童装和迪桑特，覆盖大众和高端市场。通过品牌组合，公司能够满足不同收入层次的消费者需求。

• 全渠道销售策略提升业绩：公司采用线上线下结合的全渠道策略，预计零售店数量将从2016年的9,931家增长至2019年的11,339家。同时，电子商务板块销售收入预计从2016年的17亿元人民币增长至2019年的51亿元人民币，复合年增长率达44.5%。

• 盈利能力稳步提升：公司预计2017-2019年每股收益分别为1.11元、1.39元、1.67元，同比增长率分别为16.8%、25.2%、20.1%。毛利率预计从2016年的48.6%提升至2019年的53.2%，提升4.6个百分点。

• 产品创新推动增长：公司2016年研发投入达3.5亿元人民币，占收入的2.6%，为国内最高。未来三年研发投入占收入比例预计稳定在2.8%。创新政策有助于扩大客户群并巩固行业领先地位。

• 高利润品牌带动整体增长：斐乐和迪桑特作为高端品牌，毛利率分别为70%和50%（2017年），远高于安踏品牌的毛利率。预计高端品牌在公司总收入中的占比将从2016年的20%提升至2019年的33%。

• 股息政策稳定：公司预计2017年股息支付率为70%，股息收益率为2.6%。

关键信息

财务预测（2016A-2019E）

市场增长预期

• 体育产业规模：2015年为1.7万亿元人民币，预计2020年达3万亿元人民币，2025年达5万亿元人民币。
• 童装市场：2016年市场规模为1.45万亿元人民币，预计2017年增长至1.54万亿元人民币，2018年增长至1.61万亿元人民币。
• 滑雪服装市场：受2022年北京冬奥会影响，滑雪服装市场有望显著增长。

品牌策略

• 品牌定位：安踏主品牌定位于大众市场，斐乐和迪桑特则定位于高端市场。
• 价格区间：
  • 运动鞋：安踏（119-1,080元）、斐乐（450-800元）、迪桑特（1,000-1,400元）。
  • 服装：安踏（69-4,490元）、斐乐（300-500元）、迪桑特（600-800元）。

销售渠道发展

• 零售店增长：预计从2016年的9,931家增长至2019年的11,339家。
• 电子商务增长：预计从2016年的17亿元人民币增长至2019年的51亿元人民币，复合年增长率达44.5%。

研发投入

• 2016年研发投入：3.5亿元人民币，占收入的2.6%。
• 未来三年研发投入占比：预计稳定在2.8%。

增长驱动因素

• 产品组合优化：通过引入更多高端产品，提升毛利率。
• 供应链效率提升：有助于降低运营成本，提高盈利能力。
• 市场扩张：通过多品牌和全渠道策略，覆盖更多消费者群体。

估值与评级

• 目标价：36.70港元，对应2017年26.7倍市盈率。
• 评级：增持，上涨空间10.1%。

总结

安踏体育用品有限公司凭借其多品牌策略、全渠道销售模式以及持续的产品创新，具备良好的增长潜力。公司在体育产业加速发展的背景下，有望受益于消费升级、政策支持和冬奥会宣传带来的市场机遇。分析师Daniel Huang预计公司未来三年收入将实现22%的复合年增长率，毛利率稳步提升，且高端品牌贡献显著。因此，给予“增持”评级，并设定了合理的目标价。