深度报告-2025-11-16-国海证券-铝行业周报_海外电解铝供应担忧_铝价突破22000元_吨_31页_7mb

证券研究报告：铝行业周报（2025年11月16日）

一、核心内容总结

1. 铝价突破22000元/吨

   • 沪铝主力合约本周报收21840.0元/吨，周环比上涨1.0%，突破22000元/吨。
   • 海外电解铝供应担忧加剧（冰岛减产、莫桑比克能源协议未决）与国内政策稳增长（关税压力缓和、退税计划讨论）推动价格上涨。

2. 供应与需求动态

   • 供应：国内稳中有降，铝水比例降至77.25%；氧化铝产能利用率微降，库存攀升至479.3万吨，供需压力增加。
   • 需求：下游开工率分化：铝线缆/板带改善，铝型材/箔材承压；消费旺季进入尾声，终端需求疲软，加工费处于低位。

3. 库存与进出口

   • 库存：国内电解铝锭库存62.1万吨小幅去库；氧化铝库存持续攀升，强化过剩压力。
   • 进出口：原铝进口扩大，氧化铝出口持续增长，铝土矿到港量回落，中资企业推进海外项目（如HPAL二期工程投料试车）提供中长期支撑。

二、投资建议与评级

• 短期：供需博弈加剧，铝价短期维持高位，但库存累积与需求疲软需警惕；
• 长期：行业供给增量有限，新能源需求支撑可持续，维持“推荐”评级；
• 重点公司：中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份。

三、风险提示

下游需求不及预期、供给超预期、政策变动/缺电风险、汇率波动、地缘政治风险、氧化铝长单价格下行。

四、其他要点

• 宏观：美国降息预期增强，国内消费修复叠加政策发力，核心CPI持续回升；
• 原料：氧化铝价格阴跌拖累吨利润，铝土矿供应虽充裕但短期难改结构；
• 进出口：废铝进口环境恶化，原铝出口支撑增强。

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