20220818-安信证券-旺能环境-002034.SZ-疫情影响短期业绩_锂电回收产线落地第二增长曲线日渐明晰_5页_369kb

旺能环境 (002034.SZ) 2022年半年报总结

核心内容概述

旺能环境在2022年上半年实现营业收入14.65亿元，同比增长31.52%；归母净利润3.34亿元，同比增长0.79%；扣非归母净利润3.17亿元，同比下降3.08%。尽管受到疫情对垃圾收集量的影响以及会计准则变更带来的利润增速拖累，公司整体业绩仍保持稳健增长，第二增长曲线（锂电回收）逐渐显现。

主要观点

1. 疫情影响与会计准则调整对业绩的影响

• 垃圾收集量受限：2022年上半年，由于长三角地区疫情影响，生活垃圾与餐厨垃圾入库量同比增长仅5.78%，限制了主业收入增长。
• 会计准则变更影响：自2021年第三季度起，公司采用新会计准则，确认了1.11亿元的BOT建造收入，该部分收入毛利率为零，导致利润增速低于收入增速。
• 未来增长预期：随着疫情逐步好转，垃圾收集量有望回升，带动主业收入增长。

2. 锂电回收项目落地，第二增长曲线逐步清晰

• 一期项目运行：公司年初收购的动力电池提钴镍锂项目已于2022年4月开始运行，上半年实现营收8304万元，显示出锂电回收业务的初步成效。
• 二期项目启动：公司计划在下半年启动3.5万吨三元锂电回收处理二期项目，预计镍钴锰提纯量达7500金吨/年，碳酸锂提纯量达2800吨/年。
• 行业布局优势：公司已加入“符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业白名单”，在锂电回收领域具备领先优势，相较于同行业企业进展更快。
• 再生橡胶拓展：除锂电回收外，公司也在积极拓展再生橡胶业务，进一步完善资源再生产业链。

3. 主业项目持续建设，支撑长期增长

• 在建与筹建项目：公司仍有多个垃圾焚烧发电和餐厨垃圾处理项目在建与筹建，合计新增处理能力约3000吨/日，将支撑主业持续增长。
• 已运营项目：截至2022年上半年，公司已建成投运18座垃圾焚烧发电项目（共2.03万吨/日）和12期餐厨垃圾处理项目（共2360吨/日，含试运营500吨/日）。

关键信息

财务预测

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 6个月目标价：28.00元。
• 成长性：公司预计未来三年收入和净利润将保持较高增速，分别为30.9%、31.2%、58.0%和25.3%、31.7%、27.9%。
• 估值指标：公司市盈率和市净率持续下降，预计未来将逐步走低。

风险提示

• 项目投产进度不及预期
• 资产收购进度不及预期
• 贵金属价格波动
• 垃圾焚烧发电电价下调
• 新能源汽车推广不及预期
• 锂电回收业务进展不及预期

结构与运营指标

项目运营情况

• 垃圾焚烧发电：18座电厂30期，共2.03万吨/日；在建3个，共2050吨/日；筹建1个，共1000吨/日。
• 餐厨垃圾处理：12期项目，共2360吨/日；在建和筹建项目共460吨/日。

财务指标

• 毛利率：从49.8%下降至35.5%，反映成本上升。
• 营业利润率：从33.5%下降至22.9%，显示运营效率有所下降。
• 净利润率：从30.7%下降至20.9%，受成本和非经常性损益影响。
• ROE：从11.0%上升至19.0%，反映股东回报能力增强。
• ROIC：从10.3%上升至17.2%，显示资本回报率提升。
• 股息收益率：从2.1%上升至5.3%，显示分红能力增强。

投资价值分析

• 估值：公司PE和PB持续下降，显示市场对其未来增长预期有所调整。
• 成长性：公司未来三年收入和净利润增速均高于行业平均水平，具备较强增长潜力。
• 盈利能力：尽管毛利率有所下降，但公司整体盈利能力保持稳定，ROE和ROIC稳步提升。
• 分红能力：公司股息收益率持续上升，显示出较强的分红能力，为投资者提供稳定回报。

总结

旺能环境在2022年上半年受疫情和会计准则调整影响，主业收入增长受限，但锂电回收项目已开始贡献业绩，展现出第二增长曲线的潜力。公司持续建设垃圾焚烧发电和餐厨垃圾处理项目，支撑主业稳健增长。未来三年公司收入和净利润增速预计保持高位，具备良好的投资前景。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的盈利能力和发展潜力，维持“买入-A”评级。