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固废处理稳中有升，电池回收再启成长

核心内容

旺能环境股份有限公司是一家专注于固体废弃物综合处理的环保企业，业务涵盖生活垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、市政污泥处理及动力电池回收。公司已在全国多个省份布局垃圾焚烧发电项目，并在2022年上半年实现营收14.6亿元（同比增长31.5%），归母净利润3.3亿元（同比增长0.8%）。公司2022年第二季度营收8.0亿元（同比增长42.8%），但归母净利润同比下降10.6%。公司正积极拓展动力电池回收市场，通过收购子公司立鑫新材料，实现动力电池提钴、镍、锂等稀有金属的回收与提纯。

主要观点

1. 主营业务稳中有升

• 公司生活垃圾焚烧发电业务持续稳定增长，截至2022年上半年，已建成18座电厂30期项目共2万吨/日处理能力，总投资达100亿元。
• 公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏等5个省份投资建设餐厨垃圾处理项目，合计处理能力2820吨/日，其中12期已投运、500吨试运营、360吨在建、100吨筹建。
• 市政污泥处理项目主要在安徽、河南，设计处理能力近500吨/日，主要采用直接焚烧或干化+协同处置工艺，年处理能力约1000吨。

2. 动力电池回收业务布局

• 公司于2022年1月收购立鑫新材料，进军动力电池回收领域，一期项目试运营后于4月正式投产，月产能负荷达80%以上，预计2022全年产能完成70%以上，2023年全部达产。
• 一期项目年提纯镍钴锰3000金吨、碳酸锂1000吨。公司计划启动二期3.5万吨三元锂电池回收处理项目，同时积极布局磷酸铁锂电池回收产能。

3. 盈利预测与估值

• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8亿元、10.9亿元、13.7亿元，3年复合增速为28.3%。
• 2023年给予12倍PE估值，对应目标价30.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 2022-2024年EPS分别为2.05元、2.55元、3.18元。

4. 业务协同与技术优势

• 公司通过静脉产业园模式实现餐厨垃圾与焚烧垃圾协同处理，提升处理效率，降低成本。
• 电池回收业务依托母公司美欣达集团的循环产业平台，拥有丰富的回收渠道，包括报废车、电子废弃物等。

关键信息

1. 业务布局

• 生活垃圾焚烧发电：10个省份，33个项目，总设计处理规模近3.1万吨/日。
• 餐厨垃圾处理：5个省份，14个项目，设计处理规模近2555吨/日。
• 市政污泥处理：2个省份，2个项目，设计处理规模近500吨/日。
• 动力电池回收：一期项目已投产，二期项目启动中，年提纯镍钴锰3000金吨、碳酸锂1000吨。

2. 财务表现

• 2022年上半年营收14.6亿元，同比增长31.5%。
• 归母净利润3.3亿元，同比增长0.8%。
• 2022年第二季度营收8.0亿元，同比增长42.8%，但归母净利润同比下降10.6%。
• 2022-2024年营业收入预计分别为3945.70亿元、5112.88亿元、6331.05亿元，复合增长率28.3%。

3. 估值分析

• 2023年PE为12倍，目标价30.60元。
• 相比可比公司，动力电池回收业务估值较高，公司未来三年业绩增长潜力大。

4. 风险提示

• 行业政策变动风险：环保行业受政策影响较大。
• 运营资金短缺风险：BOT等项目前期投资大，现金流要求高。
• 新项目审批风险：垃圾焚烧项目需地方政府审批，存在不确定性。
• 环保风险：项目建设与运营可能带来空气、噪音、污水等污染。
• 管理风险：业务扩张对管理能力提出更高要求。

总结

旺能环境作为固废处理行业龙头，业务布局广泛，具备较强的技术和运营能力。公司通过收购立鑫新材料进入动力电池回收市场，成为新的业绩增长点。盈利预测显示公司未来三年业绩稳步增长，复合增速达28.3%。估值方面，给予2023年12倍PE，目标价30.60元。公司面临政策变动、资金短缺、项目审批、环保及管理等多重风险，但整体发展态势良好，具有较大的市场潜力。