20160711-招商证券-信用债市场周报_关注煤价变化与现金流状况_17页_1mb

债券市场定期报告总结（2016年07月11日）

核心内容概览

本报告聚焦于2016年7月11日的信用债市场动态，主要围绕信用评级调整、市场回顾与展望、信用事件及质押折算率调整等方面展开分析。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有8家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中6家评级上调，2家评级下调。尽管本周调整数量减少，但整体仍处于评级调整密集期。平煤神马和新兴集团的评级下调，分别因行业过剩和建筑施工业务相关。
• 现金流改善：部分煤企1季度经营性现金流改善，但分析认为这主要由于报表调整、成本降低和税收政策，而非煤价上涨。需关注煤价可持续性及成本压缩空间。
• 煤价与供给侧结构性改革：供给侧改革已推进一段时间，煤价普涨，但并非所有企业均受益。预计2016年国内需求下降至36.5亿吨，供给下降至33.2亿吨，行业有望进入供不应求或供求均衡略微偏紧状态，煤价仍有进一步上涨空间。
• 信用事件回顾：信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司存在贷款逾期、担保违约等问题，导致13弘燃气债出现兑付风险。公司面临严重的资金周转压力，需重点关注其偿债能力及担保措施。
• 质押折算率调整：中证登对质押折算率进行调整，强调风险防范和精细化管理，降低对外部评级的依赖。AA/AA债券的折扣系数大幅下调，未来投资者需更加谨慎地管理杠杆。

关键信息

信用评级调整汇总

市场回顾与展望

• 一级市场：上周非金融企业信用债发行规模反弹至1342.83亿元，发行利率持续下行。其中，短融、中票、企业债和公司债发行量均有所上升，净融资额达到635.37亿元。
• 二级市场：成交量回升，信用债收益率整体下行，信用利差缩小，企业债等级利差缩小幅度较大。交易所市场成交量较上周大幅下降，但公司债和企业债上涨家数均大于下跌家数。

信用事件点评

• 13弘燃气债：因存在贷款逾期和担保违约，公司面临严重的资金周转问题，13弘燃气债在债券停牌期间可能出现评级下调。建议持有人召开债券持有人大会，要求公司详细说明情况及偿债安排，并核实现有担保手续。

质押折算率调整

• 调整背景：中证登对质押折算率进行调整，以防范风险和精细化管理。
• 主要变化：
  • 标准券折算率公式简化为“全价估值 × 折扣系数 ÷ 面值”。
  • 删除了中央政府直属机构或国有独资中央企业发行的债券及由大行担保的债券。
  • 信用债折扣系数下调，AA/AA债券折扣系数由0.7降至0.5。
  • 中证登增加质押率调整的主动权，有权在债券违约、信息披露缺陷等情形下调整或取消回购资格。

市场趋势与展望

• 煤价与现金流：煤价上涨主要由供给侧改革推动，但部分企业现金流改善可能与报表调整、成本压缩有关。需关注煤价的可持续性及成本压缩空间。
• 信用债市场：信用债收益率持续下行，信用利差缩小，市场情绪有所改善。企业债和短融的净价上涨情况较为明显，但需警惕部分企业现金流持续为负的情况。
• 投资者策略：关注煤价变化与现金流状况，谨慎管理杠杆，重视内部评级和宏观审慎风险。对于信用债，需关注企业偿债能力及担保情况，避免流动性风险。

总结

整体来看，信用债市场在供给侧改革推动下有所回暖，但需辩证看待现金流改善的原因。投资者应关注煤价可持续性、成本压缩空间及企业偿债能力，合理管理杠杆，防范信用风险。同时，质押折算率调整进一步强化了风险防范机制，对投资者提出了更高的要求。