深度报告-20221202-国信证券-喜临门-603008.SH-床垫行业领军品牌_品类渠道扩张成长可期_65页_6mb

喜临门 (603008. SH) 总结

公司概况

喜临门是中国床垫行业的领军品牌，拥有完善的自主品牌与产品体系。2021年，其床垫、软床收入占比达84%，沙发占14%。公司通过自主品牌零售、工程业务、代工业务实现多渠道拓展，其中自主品牌与代工业务占比约为7:3。公司剥离影视剧业务后，盈利结构逐步优化，营运效率和盈利能力同步提升。

行业分析

睡眠经济前景广阔

中国床垫市场规模约600亿元，未来有望随国民收入增长和存量房翻新需求增加而长期增长。相比美国，中国床垫产品渗透率、消费频次较低，但具备较大的提升空间。美国床垫行业CR10为19%，中国为12%，显示中国床垫市场集中度仍有提升潜力。

中美床垫市场对比

美国床垫市场渗透率高于中国，更新频率更高。中国床垫市场主要由新房装修需求驱动，而美国则更依赖迭代更新。美国床垫品牌如泰普尔、SLEEP NUMBER等通过非弹簧技术与智能产品引领市场，而中国床垫品牌则主要在舒适层进行材料创新。

竞争力分析

产品力

喜临门拥有喜临门与M&D（夏图）两大品牌，共11个子系列，价格带覆盖广泛，产品多样化。公司通过研发和全国性生产基地布局释放规模效应，推动量价齐升，毛利率在原材料价格上涨压力下保持稳定。

品牌力

公司通过国潮定位、年轻化营销和专业度提升打造国民床垫品牌形象。广告宣传投入积极，品牌知名度和市场份额不断提升。

渠道力

公司采取“1+N”全渠道策略，电商渠道聚焦大促营销、爆品打造与直播通路，线下渠道通过门店扩张与大商策略提升市场覆盖。公司持续推进盈利转型，自主品牌工程与代工业务覆盖B端需求。

财务分析

盈利预测

2022~2024年预计净利润分别为6.3/7.4/8.9亿元，同比增速分别为12.4%/17.2%/20.3%。预计2023年市盈率（PE）为15.0~12.5倍，合理估值为30.4~36.1元。

财务指标

• 营业收入：2020年56.23亿元，2021年77.72亿元，预计2022年89.22亿元，2023年104.35亿元，2024年121.36亿元。
• 净利润：2020年3.13亿元，2021年5.59亿元，预计2022年6.28亿元，2023年7.36亿元，2024年8.86亿元。
• 每股收益：2020年0.81元，2021年1.44元，预计2022年1.62元，2023年1.90元，2024年2.29元。
• 毛利率：2021年较2018年提升约7个百分点，2022年预计继续上升。
• 净利率：2021年约7.8%，因成本与营销投入增加略有下降。
• ROE：2021年约17.5%，预计2022年提升至17.4%，2023年18.0%，2024年19.0%。

投资建议

公司首次覆盖给予“买入”评级。床垫行业具备消费升级增长空间，公司通过品类与渠道延展有望持续提升市场份额。预计2022~2024年净利润增长稳健，毛利率稳步提升，盈利结构优化，公司具备较强增长潜力。

风险提示

• 疫情反复
• 房地产市场疲软
• 行业竞争格局恶化
• 渠道扩张不及预期

业务结构与增长逻辑

分品类表现

床垫与软床为主要收入来源，2021年占比达84%。沙发作为第二增长曲线，自2018年起贡献约13%~14%的营收。核心品类增速稳健，2018~2021年年复合增速为23.9%。

分品牌表现

自主品牌业务占比持续提升，2021年达72%。喜临门、M&D（含夏图）分别贡献主要增长，2018~2021年年复合增长率分别为34.85%和20.01%。

分渠道表现

自主品牌零售业务快速发展，2017~2021年年复合增速达41%和33%。电商与线下门店共同引领增长，2021年自主品牌零售收入达11亿元，线上渠道收入达40亿元。

财务与运营效率

营运周转

公司营运效率受影视剧业务影响较大，2021年剥离后，库存、应付账款、应收账款周转天数分别下降24、7、25天。

期间费用率

销售费用率因品牌投入和渠道扩张呈上升趋势，管理费用率（含研发费用）整体下行，财务费用率平稳波动。

睡眠经济与市场趋势

睡眠经济市场规模庞大，床垫行业作为细分赛道，占比约70%。中国睡眠经济消费主体年轻化，22~40岁人群占比高，且睡眠障碍问题普遍。公司通过产品创新、品牌营销与渠道扩张，有望在睡眠经济浪潮中占据有利位置。

技术与品牌发展

产品技术

公司拥有双核抗菌除螨科技、零甲醛技术等，提升产品附加值。M&D（夏图）拥有意大利原创设计，泰普尔和SLEEP NUMBER以非弹簧技术（如记忆棉、智能床垫）为特色，具备较强竞争力。

技术壁垒

通过技术研发与专利加持，形成差异化技术特色与产品特点。美国床垫品牌在供应链、生产工艺和产品质控方面具备一定壁垒，而中国床垫品牌则在材料创新与设计上寻求突破。

总结

喜临门作为床垫行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过品类拓展、渠道扩张和品牌建设，持续提升市场份额与盈利水平。未来，随着睡眠经济的发展和床垫消费升级，公司有望实现更高增速与更优估值。