20180516-申万宏源-喜临门-603008.SH-专注床垫塑造品牌_狼性文化改革公司_厚积薄发开启高增长时代_28页_1mb

喜临门（603008）投资报告总结

核心内容

喜临门是中国床垫行业的龙头企业，致力于床垫的研发、生产及销售，并通过收购意大利高端沙发品牌M&D，拓展软体家具业务。公司具备金字塔式品牌阵营，满足差异化市场需求，同时通过渠道扩张、品牌建设、狼性文化改革等策略，推动自主品牌收入增长和盈利改善。

主要观点

• 行业前景：床垫行业渗透率和集中度双提升，行业未来将向龙头集中，喜临门具备做大做强的基因。
• 渠道扩张：2017年门店数量达1450家，2018年计划新增800家门店，加速下沉市场布局。
• 品牌建设：入选CCTV国家品牌计划，品牌影响力提升，增强消费者对床垫品牌的认知。
• 盈利改善：2018年起原材料价格回落，毛利率有望回升，公司盈利能力进入拐点。
• 股权激励：2017年实施股权激励计划，提升团队凝聚力，推动业绩增长。
• 估值上调：基于2018年28倍PE估值，上调目标价至27.31元/股，评级上调至买入。

关键信息

市场数据

• 2018年5月15日收盘价：20.1元
• 一年内最高/最低价：20.71/15.1元
• 市净率：2.9
• 流通A股市值：6332百万元
• 上证指数/深证成指：3192.12/10747.99

公司财务与业务结构

• 2017年收入：31.87亿元，同比增长43.76%
• 2017年净利润：2.84亿元，同比增长39.18%
• 自主品牌收入占比：2017年为41%
• OEM/ODM代工业务收入占比：2017年为39%
• 酒店工程业务收入占比：2017年为7.7%
• 影视剧业务收入占比：2017年为11.5%

盈利预测

• 2018-2020年EPS预测分别为0.98元、1.31元、1.71元，YoY分别为36%、35%、30%
• 2018年目标PE为28倍，对应目标价27.31元/股

盈利拐点

• 原材料价格回落（如TDI和钢材）将改善毛利率
• 品牌力增强+规模效应，推动销售费用率下降
• 2017年毛利率为34.7%，2018年预计提升至35.9%

品牌与营销

• 2017年举办多项大型营销活动，邀请93位明星，覆盖212个城市
• 线上2500元以上产品占比提升，2017年线上收入增长60%
• 2018年推出CRM系统，提升客户黏性和精准营销能力

渠道拓展

• 线下渠道扩张：2017年新增420家门店，2018年计划新增800家
• 线上渠道：2017年淘宝双十一销售额达2.1亿元，位列床垫类第一
• 门店质量提升：新开店要求A类位置，面积不低于200m²

股权激励与利益绑定

• 大股东持股约36.1%
• 员工、供应商与加盟商持股计划实施，增强团队凝聚力
• 2017年增持379.43万股，占总股本0.96%

代工与酒店工程业务

• 代工业务收入2017年达12.4亿元，同比增长29%
• 酒店工程业务收入2017年达2.45亿元，同比增长31.7%
• 2018年计划新增兰考工厂和袍江二期出口基地，提升产能和物流效率

风险提示

• 自主品牌门店拓展不达预期
• 原材料价格波动

股价表现催化剂

• 品牌突出，内销超预期
• 原材料价格回落，盈利能力迎来拐点

关键假设点

• 自主品牌线下门店预计2018-2020年分别增加750、660、680家（其中喜临门600、500、500家，M&D 150、160、180家）
• 线上电商业务增长分别为48%、30%、20%
• OEM/ODM代工业务收入增速分别为25%、15%、12%
• 酒店工程业务增速分别为25%、15%、10%

可比公司估值

有别于大众的认识

1. 行业集中度提升：尽管目前国内床垫行业分散，但随着消费升级和品牌意识增强，集中度将显著提升，龙头具备整合优势。
2. 品牌驱动增长：公司从营销驱动转向品牌驱动，入选国家品牌计划有助于长期品牌建设，降低消费者对价格的敏感度，提升内销表现。

总结

喜临门作为国内床垫行业龙头，通过品牌建设、渠道扩张、狼性文化改革和股权激励计划，显著提升了市场竞争力和盈利潜力。2018年，公司有望实现收入49.97亿元，同比增长57%，归母净利润3.85亿元，同比增长35.8%。随着原材料价格回落和规模效应显现，公司盈利拐点有望出现，未来增长空间广阔。