20141111-安信证券-喜临门-603008.SH-床垫品牌化机遇_智能化创新商业模式_23页_1mb

喜临门（603008.SH）深度分析总结

核心内容

喜临门是一家专注于床垫、软床及配套家具产品设计、研发和生产的国内龙头企业，致力于成为“科学睡眠领导者”。随着中国消费升级和睡眠健康意识的提升，床垫行业正迎来品牌化和智能化的转型机遇。公司通过多渠道策略和技术创新，正逐步实现从制造型企业向品牌型企业转变，并探索向健康睡眠服务商转型。

主要观点

• 床垫品牌化机遇：中国床垫行业集中度远低于美国等成熟市场，品牌化进程将加速。消费者对睡眠质量的要求提高，推动床垫产品向科学化、个性化发展。
• 多渠道布局：喜临门通过实体渠道下沉和电商渠道布局，扩大市场覆盖。公司门店数量和电商收入占比持续增长，电商渠道成为重要增长点。
• 智能床垫创新：公司推出“智能床垫健康睡眠系统”，具备睡眠质量检测、云端数据分析、睡眠改善方案及医疗服务等功能，引领行业智能化趋势。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年收入增速分别为32.7%、32.3%和31.1%，净利润增速分别为12.5%、39.1%和39.7%，每股收益分别为0.43元、0.60元和0.83元。上调投资评级至“买入-A”，目标价为18.0元，对应2015年EPS的30倍PE。

关键信息

行业背景

• 市场规模：2013年中国床垫行业规模以上企业销售总额约308亿元，销售数量约4700万张。预计2014-2020年市场规模年均复合增速为16.86%，若更换周期缩短至6年，增速可提升至22.40%。
• 行业集中度：国内床垫品牌集中度低，前八大品牌市场份额仅11.16%，最大企业喜临门市场份额为3.98%。对比家电行业，床垫行业集中度提升空间巨大。
• 美国经验：美国床垫行业已形成较高的品牌集中度，前五大品牌市场份额达68%。行业集中度提升伴随着并购整合，如Simmons与Serta合并，Sealy与Tempur收购等。

公司优势

• 产品创新：喜临门在技术研发方面领先行业，从传统床垫向具有科学睡眠功能的智能床垫转型。
• 渠道布局：公司门店数量持续增长，2014年门店数约867家，未来有望进一步下沉至三四线城市。同时，公司积极布局电商平台，如天猫、京东、美乐乐等，形成线上线下融合的销售模式。
• 品牌战略：公司通过品牌升级、店面形象改造、广告宣传等手段提升品牌影响力，与索菲亚等竞争对手形成差异化竞争。
• 智能床垫：公司推出的智能床垫具备呼吸暂停干预、睡眠体检、云端日记、全程助眠等功能，领先行业。公司与深圳和而泰合作，整合智能控制技术，提升产品竞争力。

财务表现

• 收入与利润：2014年公司预计收入为1356.5亿元，净利润为135.3亿元，每股收益为0.43元。2015年预计收入1794.5亿元，净利润188.2亿元，每股收益0.60元。
• 估值与盈利预测：公司市盈率和市净率逐步下降，从2012年的40.8倍降至2014年的30.7倍。预计2015年PE为30倍，对应EPS为0.60元，目标价18.0元。
• 费用结构：销售费用投入较大，2014年达219.8亿元，影响净利润增速。但长期来看，费用投入有助于品牌建设和市场拓展。

风险提示

• 销售费用过高：短期内可能影响业绩增长，若费用投入持续过高，可能导致利润增长不及预期。
• 并购与智能产品不确定性：外延并购和智能床垫推广存在不确定性，可能影响公司战略执行。

总结

喜临门作为国内床垫行业的龙头企业，正借助品牌化和智能化的双重机遇，加速转型为健康睡眠服务商。公司通过多渠道布局、产品创新和品牌升级，提升市场占有率和盈利能力。尽管面临销售费用高企和行业整合不确定性等风险，但公司凭借领先的技术研发和渠道优势，有望在未来几年内实现快速增长。