20180807-天风证券-喜临门-603008.SH-品牌业务爆发_渠道量质齐升_高增长的拐点品种_32页_3mb

喜临门（603008）总结

核心内容

喜临门是中国床垫行业的龙头企业，深耕行业20余年，自2016年起加速发展自主品牌业务，推动业绩持续增长。公司通过产品升级、渠道扩张与精准营销三轮驱动，实现了品牌与市场影响力的双重提升。同时，公司通过外延并购米兰映像，拓展沙发品类，逐步构建软体大家居版图。公司2017年收入与净利润分别增长43.8%和39.2%，2018年预计实现营业收入48.7亿元，归母净利润3.83亿元，对应EPS为0.97元，给予2018年24倍PE估值，目标价23.26元，首次覆盖予以“买入”评级。

主要观点

• 行业集中度提升：国内床垫行业集中度较低，未来将逐步走向集中，喜临门作为龙头有望充分享受行业集中红利。
• 品牌与功能化趋势：消费者对床垫的功能性需求增强，品牌意识觉醒，喜临门通过产品创新与精准营销强化品牌标签。
• 渠道扩张与优化：公司通过“扶优扶强”政策与激励机制提升渠道质量，2017年净开店400余家，2018年预计开店数翻番。
• 产品持续创新：公司研发投入快速增长，2013-2017年复合增速达22.7%，产品功能属性凸显，如“护脊”、“助眠”、“智能”等。
• 外延并购与多品类布局：通过收购米兰映像51%股权，拓展中高端沙发产品线，完善大家居布局。

关键信息

财务表现

业务板块表现

渠道与营销

• 门店扩张：2017年净开店400余家，2018年计划新增700-800家门店，A类以上门店占比持续提升。
• 营销活动：2017年开展“蜜月喜临门”等季度性营销活动，覆盖城市增长114%，邀请明星数量增长69%。
• 品牌营销：入选CCTV国家品牌计划，强化品牌功能标签，提升品牌影响力。

研发与产品创新

• 研发投入：2013-2017年复合增速22.7%，2017年同比增长63%。
• 产品功能：推出“净眠”系列环保床垫、“安脊”系列护脊床垫、智能悬浮床垫等，功能属性以专利技术为支撑。
• 专利数量：公司发明专利数量领先慕思和梦百合，技术壁垒明显。

外延并购

• 收购米兰映像：2017年收购米兰映像51%股权，丰富沙发产品线，提升品牌溢价能力。
• 合作品牌：米兰映像拥有M&D全皮产品、M&D Casaitalia半皮产品及Chateau d'Ax系列代理品牌，定位中高端。

风险提示

• 地产增速下滑
• 自主品牌渠道拓展不达预期
• 原材料价格波动

投资评级

• 行业：轻工制造/家用轻工
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：16.97元
• 目标价格：23.26元