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喜临门2017年年报点评总结

核心内容

喜临门（603008）作为中国床垫行业的龙头企业，在2017年实现了显著的业绩增长，营收和净利润分别同比增长44%和39%。公司通过自主品牌建设、渠道扩张、产品创新及营销策略的优化，成功实现了从代工业务向品牌零售的转型。2017年，自主品牌收入占比提升至41.3%，首次超过ODM/OEM业务，标志着公司进入盈利阶段。公司预计2018-2020年归母净利分别为4.0、5.7、7.8亿元，维持“买入”评级。

主要观点

• 自主品牌进入盈利阶段：2017年自主品牌零售终端收入达13.1亿元，同比增长67%；毛利率自三季度开始回升，四季度达到37.3%，显示出公司具备较强的盈利能力和成本控制能力。
• 渠道扩张显著：截至2017年末，公司线下门店数量达到1450家，同比增长41%。公司通过实施“龙头经销商计划”和加强与大型卖场的战略合作，进一步巩固市场地位。
• 产品与营销双轮驱动：公司推出“零压护脊”理念，产品升级带动销售增长；同时，通过央视“国家品牌计划”提升品牌知名度和市场影响力。
• 线上销售表现突出：2017年双十一期间，爱倍系列销售额首次超越雅兰，旗舰店排名进入全网TOP50，住宅家具类品牌销售第四名，显示线上渠道增长潜力巨大。
• 代工业务持续增长：OEM/ODM业务收入同比增长29%，主要受益于原有客户合作深化和新客户拓展，如与宜家、Williams-Sonoma等的合作。
• 未来增长可期：公司计划在2018年将门店数量扩张至1900家，预计自主品牌终端零售收入将同比增长70%至16.3亿元，线上收入增长50%至5.1亿元，整体收入增长预期良好。

关键信息

• 2017年财务数据：

  • 营收：31.9亿元，同比增长44%
  • 归母净利润：2.8亿元，同比增长39%
  • 基本每股收益：0.74元
  • 总市值：72.06亿元
  • 总资产：50.11亿元
  • 每股净资产：6.61元

• 盈利预测（2018-2020）：

  • 营收预测：50.6/65.9/83.1亿元
  • 归母净利润预测：4.0/5.7/7.8亿元
  • EPS预测：1.01/1.44/1.98元
  • PE估值：22~24倍，目标价22.22~24.24元

• 风险提示：

  • 地产销售大幅下滑可能影响公司业绩增长
  • 原材料价格超预期上涨可能对毛利率造成压力

估值讨论

公司当前股价对应2018年18.1倍市盈率，低于可比公司2018年21.3倍PE估值中枢。考虑到公司未来业绩增长潜力和品牌建设成果，给予公司22~24倍PE估值，目标价22.22~24.24元，维持“买入”评级。

盈利预测与财务指标

业务结构

• 家具业务：2017年收入27.9亿元，同比增长45%
• 自主品牌零售终端：2017年收入13.1亿元，同比增长67%
• 自主品牌酒店工程：2017年收入2.5亿元，同比增长32%
• ODM/OEM业务：2017年收入12.4亿元，同比增长29%
• 影视业务：2017年收入3.7亿元，同比增长29%
• 沙发业务：2018年实现并表，预计收入6.4/8.4/10.5亿元

未来战略

• 2018年“品牌年”：公司将在品牌、产品、渠道和产能等方面全面发力，推进“零压护脊”理念，提升产品差异化竞争力。
• 渠道优化：公司将继续优化门店布局，向一二线城市拓展，同时加强龙头经销商战略，提升品牌影响力。
• 产品矩阵拓展：通过收购米兰映像，公司向沙发业务延伸，丰富产品线，提升市场覆盖。

财务比率

总结

喜临门在2017年实现了显著增长，尤其是自主品牌业务的崛起。公司通过多渠道营销、产品创新和渠道优化，提升了品牌影响力和市场占有率。尽管面临原材料价格波动和地产销售下滑的风险，但公司通过提价和成本控制，有效对冲了这些风险。未来三年，公司预计将继续保持高增长态势，预计2018年市盈率将回归至22~24倍，目标价在22.22~24.24元之间，维持“买入”评级。