20211029-东吴证券-南极电商-002127.SZ-2021年三季报点评_拼多多_抖快渠道GMV持续增长_静待货币化率改善_3页_354kb

报告摘要

2021年三季报总结：拼多多&抖快渠道GMV持续增长，静待货币化率改善

核心内容

2021年三季报显示，南极电商在核心渠道表现上有所分化，拼多多渠道增长显著，而阿里渠道GMV出现下滑。公司整体收入和净利润均出现下降，但未来增长潜力仍被看好，尤其在新渠道和跨境电商方面。

主要观点

收入与利润表现：2021Q1-3公司实现收入27.75亿元，同比微增0.1%；归母净利润4.03亿元，同比下降44.2%。其中，2021Q3单季度收入11.13亿元，同比下降2.8%；归母净利润1.57亿元，同比下降46.1%。
渠道表现分析：
- 阿里渠道：GMV为37.54亿元，同比下降30.0%，主要受客户库存压力影响。
- 拼多多渠道：GMV为32.8亿元，同比增长68.6%，成为增长主力。
- 京东与唯品会：GMV分别同比下降0.34%和60.9%，表现疲软。
- 抖音&快手渠道：2021Q2新增，Q3贡献GMV达5.76亿元，环比增长39%，展现强劲增长潜力。
货币化率改善预期：上半年拼多多渠道货币化率较低，但Q3货币化率已提升至约1.7%，高于上半年的1.2%，表明平台增长带动收入提升，货币化率有望进一步改善。
跨境电商进展：公司旗下跨境电商平台FOMMOS已于10月上线，尽管目前仍处于投入期，但基于国内供应链优势，预计未来有良好发展前景。
财务预测调整：由于传统渠道增速放缓、标牌去库存及新业务投入，公司对2021-2023年归母净利润预测进行下调，从8.9/10.3/11.5亿元调整为7.1/8.0/9.5亿元，对应增速分别为-40%、+13%、+19%。
估值分析：截至2021年10月28日收盘价，公司对应2021-2023年PE分别为24.74、21.94、18.43倍，市净率（P/B）为3.44倍，整体估值处于合理区间。
投资评级：维持“增持”评级，认为拼多多、社交电商等渠道仍具增长动力，跨境电商可能成为新的业绩增长点。

关键信息

主要财务数据：
- 营业收入：2021年预测为41.35亿元，2022年预测为47.72亿元，2023年预测为55.96亿元。
- 归母净利润：2021年预测为7.09亿元，2022年预测为7.99亿元，2023年预测为9.51亿元。
- 每股收益：2021年预测为0.29元，2022年预测为0.33元，2023年预测为0.39元。
- P/E：2021年为24.74倍，2022年为21.94倍，2023年为18.43倍。
现金流情况：
- 经营活动现金流：2021年预测为327亿元，2022年预测为413亿元，2023年预测为598亿元。
- 投资活动现金流：2021年预测为-95亿元，2022年预测为-18亿元，2023年预测为-24亿元。
- 筹资活动现金流：2021年预测为-1,211亿元，2022年预测为-361亿元，2023年预测为-364亿元。
- 现金净增加额：2021年预测为-979亿元，2022年预测为34亿元，2023年预测为210亿元。
资产负债情况：
- 资产负债率：2021年预测为13.9%，2022年预测为14.7%，2023年预测为15.0%。
- 每股净资产：2021年预测为2.08元，2022年预测为2.24元，2023年预测为2.46元。