20210419-开源证券-南极电商-002127.SZ-公司信息更新报告_2020年拼多多渠道高增_2021年货币化率有望提升_13页_1mb

南极电商（002127.SZ）2020年及2021年展望总结

核心内容

南极电商（002127.SZ）在2020年实现了营收41.72亿元，同比增长6.78%，但归母净利润为11.88亿元，同比下降1.5%。净利润下滑主要归因于拼多多渠道占比增加、新品类推广及标签去库存导致货币化率下降。2021年，公司预计在拼多多渠道的高增长和货币化率提升的带动下，净利润有望增长至15.4亿元，对应EPS为0.63元，当前股价对应的PE为14.2倍，维持“买入”评级。

主要观点

2020年业绩表现

• 营收：41.72亿元，同比增长6.78%。
• 净利润：11.88亿元，同比下降1.5%。
• 分季度表现：
  • Q1：收入6.72亿元，同比-18.51%；净利润1.28亿元，同比+5.28%。
  • Q2：收入9.55亿元，同比+17.85%；净利润3.02亿元，同比+14.29%。
  • Q3：收入11.46亿元，同比+13.14%；净利润2.91亿元，同比+34.9%。
  • Q4：收入14.00亿元，同比+11.11%；净利润4.66亿元，同比-22.8%。
• 分业务表现：
  • 本部业务：营收13.96亿元，同比-0.03%；净利润10.72亿元，同比-2.34%。
  • 时间互联业务：营收27.76亿元，同比+10.6%；净利润1.16亿元，同比+6.98%。

GMV增长与货币化率变化

• 全年GMV：402.09亿元，同比增长31.58%。
• 分渠道GMV增速：
  • 阿里：+12%。
  • 拼多多：+122%。
  • 京东：+24%。
  • 唯品会：+54%。
  • 其他：+298%。
• 渠道占比：
  • 阿里：57%。
  • 拼多多：22%。
  • 京东：14%。
  • 唯品会：6%。
  • 其他：1%。
• 货币化率：
  • 2020全年：3.3%（-0.97pct）。
  • 2020Q4：3.27%（-1.77pct）。

拼多多渠道增长与协同效应

• 拼多多渠道GMV持续高增长，全年达88.01亿元，同比增长121.98%。
• 拼多多有望在2022年成为公司第一大渠道，预计货币化率将稳步提升。
• 时间互联业务与南极电商协同效应显现，预计2021年时间互联将获得更多平台资源与业务拓展机会。

关键信息

分品牌与品类表现

• 品牌：
  • 南极人：GMV为362.19亿元，同比+33.26%。
  • 卡帝乐鳄鱼：GMV为33.72亿元，同比+12.93%。
  • 精典泰迪：GMV为3.93亿元，同比+72.39%。
• 品类：
  • 非纺织品类目GMV占比提升至近50%，多品类优势逐渐显现。

供应链与数字化优势

• 供应链：
  • 合作供应商1612家，经销商6079家，授权店铺7337家。
  • 拼多多渠道的供应商和经销商数量均高于阿里渠道。
• 数字化：
  • 拥有庞大的消费者、品牌和工厂数据。
  • 通过“南极研设”平台实时监控热销产品类型。
  • 不断提高代发货店铺占比，目标至2021年超过50%。

盈利能力与营运能力

• 盈利能力：
  • 2020年毛利率为35.14%，净利率为28.48%。
  • 预计2021-2023年毛利率将提升至38.7%、43.6%、47.7%。
  • 净利率预计提升至32.4%、37.5%、41.2%。
• 营运能力：
  • 应收账款为11.83亿元，占总资产比例17.33%，同比增加2.93pct。
  • 现金流保持增长，2020年经营活动现金流入为42.02亿元，同比增长8.22%。

未来看点

• 拼多多渠道：预计2022年成为公司第一大渠道，货币化率有望提升。
• 多品类与品牌矩阵：公司将继续丰富品牌及品类，提升产品性价比。
• 直播电商与信息化投入：布局直播电商，提升信息化水平，提高供应链效率。
• 时间互联协同：通过MCN业务与信息流板块的协同，提升品牌曝光与转化率。

风险提示

• 平台竞争格局变化。
• 品类扩张不及预期。
• 货币化率提高不及预期。

财务预测与估值指标

结论

南极电商在2020年业绩基本符合预期，拼多多渠道的快速增长成为主要驱动力，但货币化率有所下降。2021年公司有望通过拼多多渠道的规模效应和货币化率提升实现业绩增长。时间互联业务与本部业务协同效应释放，为公司带来新的增长点。公司凭借数字化和供应链优势，未来在多品类与品牌矩阵拓展方面具有较强竞争力。当前PE为14.2倍，维持“买入”评级。