20210429-东吴证券-南极电商-002127.SZ-2021Q1点评_扣非净利润+23.73_拼多多渠道拉动GMV高增_3页_358kb

报告摘要

南极电商在2021年第一季度实现了稳健增长，尤其在拼多多渠道的推动下，整体GMV增长显著。公司扣非净利润同比增长23.73%，显示其盈利能力有所增强。尽管阿里渠道增速放缓，但公司在多渠道布局和品牌拓展方面表现积极，未来增长潜力值得期待。

业绩表现：2021Q1公司实现收入8.13亿元，同比增长20.99%；归母净利润1.34亿元，同比增长4.28%；扣非净利润1.28亿元，同比增长23.73%。
GMV增长：公司2021Q1GMV为91.24亿元，同比增长59.25%，其中拼多多渠道贡献显著，GMV同比增长206.27%。
渠道分析：阿里渠道GMV同比增长28.64%，京东渠道增长58.97%，拼多多渠道增长206.27%，唯品会渠道增长67.46%。
品牌表现：南极人、卡帝乐鳄鱼、精品泰迪三大品牌GMV分别同比增长58.68%、57.19%、110.33%，显示品牌矩阵持续扩张。
财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.5/14.6/16.8亿元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
未来展望：公司计划继续丰富品牌矩阵，同时布局抖音电商等新渠道，期待拼多多渠道货币化率提升，带来新的业绩增长点。
风险提示：包括平台政策变更、品类拓展不及预期、供应商质控问题等。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4,172	4,463	4,938	5,511
归母净利润(百万元)	1,188	1,252	1,462	1,679
每股收益(元/股)	0.48	0.51	0.60	0.68
P/E(倍)	16.70	15.85	13.57	11.81

公司本部与时间互联业务：公司本部收入同比增长0.62%，归母净利增长5.43%；时间互联收入同比增长26.95%，归母净利增长5.43%，重点布局短视频营销。
多品牌策略：公司旗下多个品牌均保持增长，计划持续丰富品牌矩阵和产品类目，提升市场竞争力。
渠道拓展：拼多多渠道成为增长主引擎，未来有望提升货币化率，同时布局抖音电商，开拓新市场。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股净资产(元)	2.36	2.84	3.27	3.78
资产负债率(%)	11.1%	7.4%	7.5%	7.1%
ROIC(%)	47.0%	224.0%	200.1%	164.6%
ROE(%)	20.5%	18.0%	18.2%	18.1%
毛利率(%)	35.1%	32.8%	33.2%	34.1%
销售净利率(%)	28.5%	28.0%	29.6%	30.5%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流(百万元)	956	1,046	1,177	1,247
投资活动现金流(百万元)	-225	-97	-14	-9
筹资活动现金流(百万元)	-334	2,021	-250	-226
现金净增加额(百万元)	398	2,971	913	1,012